什么是財務杠桿效應

(資料圖)

財務杠桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。

財務杠桿效應包含著以下三種形式：

三種方式為：經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。

1.經(jīng)營杠桿

(一)經(jīng)營杠桿的含義

經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應。

(二)經(jīng)營杠桿的計量

對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。

計算公式為：

經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務量變動率

經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為：

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關(guān)系

經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風險也就越大。其關(guān)系可表示為：

經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/(邊際貢獻-基期固定成本)

2.財務杠桿

(一)財務杠桿的概念

財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。

(二)財務杠桿的計量

對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

計算公式為：

財務杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)

對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務杠桿系數(shù)：

財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃積金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)]

(三)財務杠桿與財務風險的關(guān)系

財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。財務杠桿與財務風險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標準離差和標準離差率來進行測試。

3.復合杠桿

(一)復合杠桿的概念

復合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的存在而導致的普通股每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應。

(二)復合杠桿的計量

對復合杠桿計量的主要指標是復合杠桿系數(shù)或復合杠桿度。復合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。

其計算公式為：

復合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務量變動率

或：復合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)

(三)復合杠桿與企業(yè)風險的關(guān)系

由于復合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小。通過計算分析復合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標準離差和標準離差率可以揭示復合杠桿同復合風險的內(nèi)在聯(lián)系。

財務杠桿效應的表現(xiàn)^[1]

(一)財務杠桿的正面效應

1.利息抵稅效應

一方面，負債相對于權(quán)益資本最主要的特點是它可以給企業(yè)帶來減少上繳稅金的優(yōu)惠。即負債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額而給企業(yè)帶來價值的增加。世界上大多數(shù)國家都規(guī)定負債免征所得稅。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定:”在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機構(gòu)借款的利息支出，可按照實際發(fā)生數(shù)扣除?！必搨⒌侄愋в每梢粤炕?，用公式表示為:利息抵稅效用=負債額×負債利率×所得稅稅率。所以在既定負債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。另一方面，由于負債利息可以從稅前利潤中扣除，減少了企業(yè)上繳所得稅，也就相對降低了企業(yè)的綜合資金成本。

2.高額收益效應

債務資本和和權(quán)益資本一樣獲取相應的投資利潤，雖然債權(quán)人對企業(yè)的資產(chǎn)求償權(quán)在先，但只能獲得固定的利息收人和到期的本金，而所創(chuàng)造的剩余高額利潤全部歸權(quán)益資本所有，提高了權(quán)益資本利潤率，這就是負債的財務杠桿效用。需要注意的是，財務杠桿是一種稅后效用，因為無論是債務資本產(chǎn)生的利潤還是權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤都要征收企業(yè)所得稅。所以，財務杠桿的最終效用可以用公式來表示:財務杠桿效用=負債額×(資本利潤率-負債利率)×(l-所得稅稅率)。在負債比率、負債利率、所得稅稅率既定的情況下，資本利潤率越高，財務杠桿效用就越大;資本利潤率等于負債利率時，財務杠桿效用為零;小于負債利率時，財務杠桿效用為負。所以，財務杠桿也可能給企業(yè)帶來負效用，企業(yè)能否獲益于財務杠桿效用、收益程度如何，取決于資本利潤率與負債利率的對比關(guān)系。

(二)財務杠桿的負面效應

1.財務危機效應

負債一方面會增加企業(yè)固定的成本費用，給企業(yè)增加了定期支付的壓力。首先本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔的合同義務，如果企業(yè)無法償還，還會面臨財務危機，而財務危機又會增加企業(yè)額外的成本，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財務危機成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時所支付的費用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔了巨大的間接財務危機成本。例如，由于企業(yè)負債過多，不得不放棄有價值的投資機會，失去期望的收益;消費者可能因此會對企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務;供應商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用;企業(yè)可能會流失大量優(yōu)秀的員工。

所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負債額的增加，這種影響會越來越顯著。另一方面會導致企業(yè)資不抵債甚至破產(chǎn)。企業(yè)的負債總額過大，資不抵債，或者是無力歸還到期的流動負債，都會引起債權(quán)人催要債務，甚至向法院起訴，最終導致企業(yè)的破產(chǎn)。

2.利益沖突效應

即過度的負債有可能會引起所有者和債權(quán)人之間的利益沖突。一方面，債權(quán)人利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風險程度要處于預測所允許的范圍之內(nèi)，而在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，所有者往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額利潤均歸所有者，于是就實現(xiàn)了財富由債權(quán)人向所有者的轉(zhuǎn)移;如果高風險項目失敗，則損失由所有者和債權(quán)人共同承擔，有的債權(quán)人的損失要遠遠大于所有者的損失，這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。另一方面，企業(yè)為了獲得新的債務資本，往往會給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，也會損害原債權(quán)人的利益，使原債權(quán)人承擔的風險加大。而債權(quán)人為保護自己的利益，把風險限制在一定的程度內(nèi)，往往會要求在借款協(xié)議中寫人保證條款來限制企業(yè)增加高風險的投資機會;為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會在契約中加人回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失。

財務杠桿效應的計算^[1]

所謂財務杠桿利益(損失)是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負債經(jīng)營后，企業(yè)權(quán)益資本所能獲得的凈收益公式為:

權(quán)益資本利潤=(資本利潤率X總資本-負債利息率X債務資本)×(1-所得稅率)=(資本利潤率×(權(quán)益資本+債務資本)-負債利息率×債務資本〕×(1-所得稅率)=(資本利潤率×權(quán)益資本-(資本利潤率-負債利息率)×債務資本〕×(l-所得稅率)

以上的企業(yè)資本利潤率=息稅前利潤/資本總額，即息稅前利潤率。因而可得權(quán)益資本利潤率的計算公式為:

權(quán)益資本利潤率=(資本利潤率十(資本利潤率-負債利率)×債務資本/權(quán)益資本)×(l-所得稅率)或=((資本利潤率×總資本-負債利息率×債務資本)×(l-所得稅率))÷權(quán)益資本

可見，只要企業(yè)投資利潤率大于負債利息率，財務杠桿作用就會使得權(quán)益資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本利潤率大于企業(yè)投資利潤率，且負債比率(債務資本/資本總額)越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資利潤率大于負債利息率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。

負債的財務杠桿效應的大小通常用財務杠桿系數(shù)來衡量，利用二期的動態(tài)資料反映的財務杠桿系數(shù)是指企業(yè)權(quán)益資本利潤變動率相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其公式為:

財務杠桿系數(shù)=權(quán)益資本利潤變動率/息稅前利潤變動率

通過數(shù)學變形后，只需要利用一期的靜態(tài)資料反映的公式為:

財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-負債資本×利息率)

根據(jù)這兩個公式計算的財務杠桿系數(shù)，后者揭示息稅前利潤、負債資本以及負債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出權(quán)益資本利潤率變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務資金不僅能提高權(quán)益資本利潤率，而且也會產(chǎn)生使權(quán)益資本利潤率低于息稅前利潤率，這就是財務杠桿產(chǎn)生的正負效應。

綜上所述，財務杠桿效應可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外的損失，這就構(gòu)成財務風險。財務杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權(quán)人之間的分配;財務風險也沒有增加整個社會的風險，是經(jīng)營風險向投資人的轉(zhuǎn)移。財務杠桿效應和財務風險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在財務杠桿利益與其相關(guān)的風險之間進行合理的權(quán)衡。最終達到提高投資人利益的目標。

財務杠桿效應的實質(zhì)^[1]

財務杠桿效應的實質(zhì)是:由于企業(yè)投資利潤率大于負債利息率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負債利息率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務杠桿負效應帶來的損失。

產(chǎn)生財務杠桿效應的根源^[2]

(一)在于財務費用的固定性

企業(yè)的資金總額由權(quán)益資金和負債資金組成。

若企業(yè)全部資金都由權(quán)益資金構(gòu)成,那么,息稅前利潤與每股利潤的變動幅度是一致的,也就不會產(chǎn)生財務杠桿效應。但是若企業(yè)以銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃或發(fā)行優(yōu)先股等方式籌集資金時,就要負擔借款利息、債券利息,支付融資租賃租金和優(yōu)先股股息。在資金結(jié)構(gòu)一定的條件下,不論企業(yè)營業(yè)利潤多少,企業(yè)支付的債務利息、融資租賃租金和優(yōu)先股的股利等財務費用通常都是固定不變的。即:在企業(yè)利潤增加的情況下,這些費用的支付不會隨之增加;相應地,在企業(yè)利潤減少的情況下,這些費用的支付也不會隨之減少。而當息稅前利潤增大時,每一元利潤所負擔的固定財務費用就會相對減少,這能給普通股股東帶來更多的利潤;反之,當息稅前利潤減少時,每一元利潤所負擔的固定財務費用就會相對增加,從而使普通股每股利潤會大幅度減少。

可見,固定財務費用增加了每股利潤對息稅前利潤變動的靈敏度。財務杠桿效應以固定財務費用為支點,通過息稅前利潤較小幅度的變動帶動每股利潤更大幅度的變動。因此,固定的債務利息、融資租賃租金和優(yōu)先股股息是財務杠桿起作用的前提。

(二)在于企業(yè)息稅前全部資金利潤率與負債資金利息率的高低不同

企業(yè)及其所有者的收益由兩部分構(gòu)成:一部分是企業(yè)使用權(quán)益資金所獲得的收益,另一部分是企業(yè)使用負債資金所獲得的收益。當企業(yè)息稅前全部資金利潤率大于負債資金利息率時,負債資金所創(chuàng)造的息稅前利潤在支付利息費用之后會產(chǎn)生一個余額(其本質(zhì)是企業(yè)所有者對債權(quán)人收益的剝奪),這個余額并入到權(quán)益資金收益中,從而提高權(quán)益資金凈利率。此時,利息成本對額外收益具有放大效應,這就是財務杠桿正效應。財務杠桿正效應的條件是:息稅前全部資金利潤率高于負債資金利息率。

當企業(yè)息稅前全部資金利潤率小于負債資金利息率時,利用負債資金所創(chuàng)造的息稅前利潤還不足以支付利息費用,就需要從權(quán)益資金所創(chuàng)造的收益中拿出一部分來補償利息,企業(yè)所有者因此遭受一筆額外損失。在這種情況下企業(yè)不僅可能得不到任何收益,而且可能蝕本,甚至招致破產(chǎn)的危險。此時利息成本對額外損失具有放大效應,這就是財務杠桿負效應。財務杠桿負效應的條件是:息稅前全部資金利潤率低于負債資金利息率。

(三)在于稅收的屏蔽作用

首先,負債利息具有抵稅效用。負債籌資可以給企業(yè)帶來稅收上的優(yōu)惠,因為按照規(guī)定,生產(chǎn)經(jīng)營期間的負債利息作為企業(yè)的財務費用可以在當期或以后若干期內(nèi)的稅前利潤中扣除,從而減少企業(yè)應納稅所得額,企業(yè)的債務利息中,有一部分便轉(zhuǎn)移給國家財政來負擔了,表現(xiàn)為國家財政少收了稅款而給企業(yè)帶來價值的增加。負債的利息抵稅效用可以量化,用公式表示為:利息抵稅效用=負債額×負債利率×所得稅稅率。所以,在既定負債利率和所得稅稅率的情況下,企業(yè)的負債額越多,那么利息抵稅效用就越大。

其次,融資租賃可以使承租人獲得多重好處:一是承租人在資金緊張的情況下能及時擁有機器設(shè)備,進行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動;二是從外部融資租入的固定資產(chǎn),納入了其固定資產(chǎn)的范疇,承租企業(yè)可以計提固定資產(chǎn)折舊費,折舊費增加,企業(yè)納稅負擔相應地減輕;三是按照國際會計準則的規(guī)定,承租人支付的融資租賃租金包括本金和利息兩部分,支付的利息部分計入融資費用,其節(jié)稅效果更為顯著。

對承租人而言,稅后租賃成本為:稅后租賃成本=租金-稅金節(jié)約額

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