【資料圖】

（原標(biāo)題：深度金選|同行大賺特賺、盆滿缽滿，拓荊科技股價(jià)累計(jì)上漲335.00％，斬獲史上最佳“成績(jī)單”!）

【長(zhǎng)話短說】

在國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備公司大賺特賺、盆滿缽滿之際，拓荊科技也跟上了隊(duì)伍，首次盈利成功摘 "U"，一舉斬獲史上最佳“成績(jī)單”。

但是刺眼的是，非經(jīng)營(yíng)性收入居然占據(jù)凈利潤(rùn)超過50%，令人大跌眼鏡，政府補(bǔ)助高達(dá)1.7億元，不免滋生過度依賴政府補(bǔ)貼無法走遠(yuǎn)的擔(dān)憂。

可是，長(zhǎng)期以來拓荊科技股價(jià)拾級(jí)而上，尤其是近日突飛猛漲，投資者樂觀情緒爆棚，這種業(yè)績(jī)持續(xù)性的擔(dān)憂是否多余？

【詳細(xì)全文】

一、首次盈利成功摘 "U"，依賴政府補(bǔ)貼走不遠(yuǎn)？

從半導(dǎo)體周期來看，2022年恰逢庫存峰值和價(jià)格谷底的發(fā)酵之年，不可一世的國際半導(dǎo)體巨頭紛紛受到寒氣侵襲，泛林、科磊、東晶電子(002199)、應(yīng)用材料等頭部公司，業(yè)績(jī)不振，為了減輕支出負(fù)擔(dān)，部分企業(yè)開始裁員、削減預(yù)算。

反觀盛美上海、中微公司(688012)等國內(nèi)實(shí)力領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備公司，在2022年賺到盆滿缽滿。尤其值得一提的是，2022年也是設(shè)備廠商拓荊科技首次實(shí)現(xiàn)盈利，根據(jù)科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定，4 月 19 日起，公司股票名稱成功摘 "U"。

拓荊科技近日發(fā)布 2022 年年報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.06億元，同比增長(zhǎng)125.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.69億元，同比增長(zhǎng)438.09%。

從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來看，拓荊科技之所以一舉斬獲史上最好的經(jīng)營(yíng)成績(jī)單，主要受益于國內(nèi)主要晶圓廠半導(dǎo)體設(shè)備需求增加，公司繼續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，并進(jìn)一步拓展客戶群體，銷售訂單大幅增加，營(yíng)業(yè)收入維持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。與此同時(shí)，公司期間費(fèi)用率相對(duì)有所下降，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)公司盈利水平提高。

但是不足之處也非常刺眼，2022年拓荊科技非經(jīng)營(yíng)性收入1.9億元，同比上漲，占凈利潤(rùn)超過50%，其中政府補(bǔ)助高達(dá)1.7億元，換言之，拓荊科技凈利潤(rùn)極其依賴政府補(bǔ)助，主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足，盈利能力有限。

在半導(dǎo)體設(shè)備中，薄膜沉積設(shè)備、光刻設(shè)備、刻蝕設(shè)備共同構(gòu)成芯片制造三大核心設(shè)備，決定了芯片制造工藝的先進(jìn)程度。而薄膜沉積設(shè)備所沉積的薄膜是芯片結(jié)構(gòu)內(nèi)的功能材料層，直接影響芯片的性能，且不同芯片結(jié)構(gòu)所需要的薄膜材料種類不同、沉積工序不同、性能指標(biāo)不同，對(duì)薄膜材料性能的要求極其嚴(yán)格。

薄膜設(shè)備研制技術(shù)難度也極高，相應(yīng)產(chǎn)生了巨大的薄膜沉積設(shè)備市場(chǎng)，其市場(chǎng)規(guī)模約占晶圓制造設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的 22%，2022 年全球薄膜沉積設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 229 億美元。

拓荊科技深耕行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)品也都是芯片生產(chǎn)環(huán)節(jié)不可或缺的關(guān)鍵設(shè)備。如今，半導(dǎo)體設(shè)備本土化進(jìn)程加快，下游產(chǎn)線建設(shè)給了上游國產(chǎn)設(shè)備更多的機(jī)會(huì)。

在主要產(chǎn)品方面，半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備包括 PECVD 設(shè)備、ALD 設(shè)備及 SACVD 設(shè)備三個(gè)系列。薄膜沉積設(shè)備作為前道三大核心設(shè)備，價(jià)值量占比高達(dá) 22%，日本政府 3 月 31 日宣布限制 23 項(xiàng)半導(dǎo)體制造設(shè)備的出口，其中包括 11 項(xiàng)薄膜沉積設(shè)備，有望加速薄膜沉積設(shè)備國產(chǎn)創(chuàng)新。

從2022年各產(chǎn)品銷售情況來看，拓荊科技主要產(chǎn)品PECVD設(shè)備在營(yíng)收翻倍的情況下毛利率增加6.78%，是營(yíng)收貢獻(xiàn)的中流砥柱?？傮w上看毛利率是49.21%，同比增長(zhǎng)5.39%。2022年拓荊科技在產(chǎn)業(yè)鏈中具有明顯話語權(quán)、議價(jià)權(quán)，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，盈利能力較強(qiáng)。這歸功于拓荊科技產(chǎn)品質(zhì)量可靠、性能優(yōu)秀。

二、庫存金額攀升，股價(jià)突飛猛漲

2022年拓荊科技生產(chǎn)量大大高于銷售量，造成巨大的庫存。庫存金額22.96億元，占總資產(chǎn)的比例為31.4%，庫存金額巨大對(duì)公司的現(xiàn)金流造成巨大壓力。

行業(yè)普遍認(rèn)為今年下半年半導(dǎo)體行業(yè)將迎來觸底反彈，再次迎來行業(yè)上行周期。面對(duì)未來營(yíng)收或可能擴(kuò)大的局面，拓荊科技積極備貨是明智的選擇，在一定程度上可以緩解未來原材料價(jià)格上漲帶來負(fù)面影響。

庫存項(xiàng)目主要是原材料、發(fā)出商品、庫存商品、在產(chǎn)品。2022年拓荊科技產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)提高。庫存數(shù)量中 80%以上為已取得正式銷售訂單的發(fā)出商品，為后續(xù)年度營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)提供了保障。

從二級(jí)市場(chǎng)來看，近一年以來，拓荊科技股價(jià)拾級(jí)而上，尤其是近日突飛猛漲，截至4月21日收盤，股價(jià)累計(jì)上漲了約335.00％。此外，2022年拓荊科技實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，普惠性較強(qiáng)，覆蓋了超過公司76％員工，520名員工參與，同時(shí)價(jià)格吸引力不小，相當(dāng)于3.5折購買股票。

根據(jù)考核要求，2022—2025 四個(gè)會(huì)計(jì)年度，以公司 2021 年?duì)I業(yè)收入值及 2021 年凈利潤(rùn)值（剔除攤銷的股份支付費(fèi)用）為業(yè)績(jī)基數(shù)，2022年至2025年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為200％、300％、400％、500％。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為270％、490％、700％、900％。

但是這份大禮包并不容易解鎖，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)考核要求不低，未來3年凈利潤(rùn)需要維持翻倍增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力，尤其是2022年非經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)過半，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利驅(qū)動(dòng)不足，側(cè)面凸顯后續(xù)企業(yè)破解成長(zhǎng)空間的挑戰(zhàn)難度。

不過，在拓荊增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)并滿足考核的區(qū)間，股價(jià)可能也會(huì)長(zhǎng)期處于亢奮狀態(tài)，出現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)的戴維斯雙擊。

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