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投資要點

公告要點：2022Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2,166.54 億元，同環(huán)比分別-4.61%/+2.48% ；投資凈收益39.40 億元，同環(huán)比分別-54.08%/-2.86% ；歸母凈利潤34.68 億元，同環(huán)比分別-17.09%/-39.57% ；扣非后歸母凈利潤-16.50 億元，2021Q4/2022Q3 分別為5.58/45.33 億元。2023Q1 營業(yè)總收入1,459.16 億元，同環(huán)比分別-20.03%/-32.65%；投資凈收益30.49億元，同環(huán)比分別-47.60%/-22.61%；歸母凈利潤27.83 億元，同環(huán)比分別-49.55%/-19.77%；扣非后歸母凈利潤21.63 億元，同比為-56.32%。

合資承壓+計提較多資產(chǎn)減值損失+費用率上行影響下2022Q4 扣非虧損；2023Q1 合資持續(xù)承壓，投資收益同環(huán)比下滑影響業(yè)績表現(xiàn)。1）營收：2022Q4 集團銷量為153.24 萬輛，同環(huán)比分別-16.92%/-0.23%，各細分品牌中上汽通用銷量同環(huán)比下滑幅度較大，集團ASP 為14.14 萬元，同環(huán)比分別+14.81%/+2.71%。 2023Q1 上汽集團銷量為89.12 萬輛，同環(huán)比分別為-26.99%/-41.85%，細分品牌中上汽大眾/通用/通用五菱銷量同環(huán)比下滑幅度較大， 集團ASP 為16.37 萬元， 同環(huán)比分別+9.52%/+15.81%。2）毛利率：2022Q4 毛利率為9.52%，同環(huán)比分別為+4.38/-0.43pct。毛利率同比改善較大原因為2021Q4 毛利率受會計準則影響將運輸費用由銷售費用重新列報至營業(yè)成本因此基數(shù)較低，環(huán)比基本保持穩(wěn)定。2023Q1 毛利率為0.83%，同環(huán)比分別+0.46/+0.32pct，同環(huán)比均改善。3）費用率：2022Q4 銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.36% /4.61%/2.48%，銷售費用率同環(huán)比增長較多主要原因為Q4 智己/飛凡等品牌營銷活動增加。2023Q1 銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.96% /3.78%/2.61%。4）投資收益：上汽大眾/通用2022Q4 銷量同環(huán)比均下滑，投資收益同比下滑幅度大于銷量下滑幅度主要原因為Q4 合資品牌折扣較多。2023Q1 大眾/通用均承壓，同時市場競爭加劇下存在一定清庫壓力。5）資產(chǎn)處置收益：2022Q4 為19.22 億元，2021Q4/2022Q3分別為2.87/0.19 億元，主要為無形資產(chǎn)處置收益18.65 億元；資產(chǎn)減值損失：2022Q4 為10.68 億元，2021Q4/2022Q3 分別為5.83/1.18 億元，主要減值資產(chǎn)項目包括應收賬款、存貨及長期資產(chǎn)等。

盈利預測與投資評級：自主+新能源+出口齊發(fā)力，考慮市場競爭加劇，我們下調上汽集團2023 ~2024 年歸母凈利潤預期至134.17/166.17 億元（原為151.22/175.08 億元），我們預測2025 年公司歸母凈利潤為227.09億元，對應PE 為12/10/7 倍。維持“買入”評級。

風險提示：乘用車需求復蘇低于預期；行業(yè)價格戰(zhàn)超預期。

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