文 | 喜樂
來源 | 投中網(wǎng)東四十條資本
如果不出意外的話，A股市場(chǎng)將會(huì)迎來2022年規(guī)模最大的一次IPO。很多人對(duì)這家公司寄予厚望，認(rèn)為在醫(yī)療影像領(lǐng)域它是最有希望突破外資企業(yè)突圍的一個(gè)。
在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，GPS（GE醫(yī)療、西門子、飛利浦）一直是霸占市場(chǎng)的三巨頭，而在GPS壟斷的3.0T MR設(shè)備高端市場(chǎng)，據(jù)了解，目前僅聯(lián)影醫(yī)療一家本土企業(yè)占據(jù)了17.1%的份額，GPS合共占82.3%的市場(chǎng)份額。
顯然聯(lián)影醫(yī)療肩負(fù)著國(guó)產(chǎn)替代的重任。根據(jù)公開資料，聯(lián)影醫(yī)療這次計(jì)劃擬發(fā)行不超過1.15億股，擬募資124.8億元；一旦上市成功，估值將過千億。此次聯(lián)影醫(yī)療計(jì)劃將上市所密集的資金用于研發(fā)、高端醫(yī)療影像設(shè)備產(chǎn)業(yè)化、營(yíng)銷等項(xiàng)目。
一年?duì)I收57.6億，國(guó)內(nèi)最大醫(yī)學(xué)影像公司
聯(lián)影醫(yī)療是醫(yī)學(xué)影像設(shè)備等醫(yī)療器械提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)是銷售設(shè)備。根據(jù)招股書介紹，公司的產(chǎn)品包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X 射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X 射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（PET/CT、PET/MR）、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)（RT）以及生命科學(xué)儀器。
截至2021年底，公司已向市場(chǎng)推出70余款產(chǎn)品，其中包括行業(yè)首款具有4D全身動(dòng)態(tài)掃描功能的PET/CT產(chǎn)品；行業(yè)首款75cm孔徑的3.0TMR產(chǎn)品；行業(yè)首款診斷級(jí)CT引導(dǎo)的一體化放療加速器等。
聯(lián)影醫(yī)療創(chuàng)立于2011年，總部位于上海，創(chuàng)立至今剛滿11年，是一家妥妥的技術(shù)型公司。
公司的兩位核心人物薛敏和張強(qiáng)，是兩位美國(guó)凱斯西儲(chǔ)大學(xué)的博士校友。實(shí)控人薛敏本科畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)物理專業(yè)，碩士研究生畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)院武漢物理與數(shù)學(xué)研究所磁共振物理專業(yè)，而后在1988年出國(guó)留學(xué)工作，拿到了凱斯西儲(chǔ)大學(xué)/克利夫蘭醫(yī)學(xué)中心的生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)博士學(xué)位；而公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及CEO張強(qiáng)則擁有上海交大的生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)的學(xué)士及碩士學(xué)位，并在凱斯西儲(chǔ)大學(xué)獲得了生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)的博士學(xué)位。兩人都是頂級(jí)學(xué)霸，也是醫(yī)療影像設(shè)備的專家。
同時(shí)，核心管理團(tuán)隊(duì)也多為技術(shù)出身，根據(jù)招股書，公司擁有高級(jí)管理人員共12名，其中9人出身影像相關(guān)專業(yè)。4833名員工中，有1721人擁有碩士或博士學(xué)歷，占比超過35%；研發(fā)人員占公司總員工的比重為37.35%；而研發(fā)團(tuán)隊(duì)的碩博學(xué)歷占比更是接近95%。從管理到研發(fā)，這家公司都透露出一股“技術(shù)至上“的氣息。
這樣一家公司，在研發(fā)投入上當(dāng)然也不會(huì)吝嗇。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，從2018年到2021年上半年，公司的研發(fā)指出占營(yíng)收比重平均達(dá)21.7%，這一水平在國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。三年半的時(shí)間里，公司投入了超過23億進(jìn)行研發(fā)，可見創(chuàng)新對(duì)于這家公司的重要性。
聯(lián)影在研發(fā)上投入如此之大的理由，其實(shí)也很簡(jiǎn)單：醫(yī)學(xué)影像設(shè)備是醫(yī)療氣息行業(yè)中技術(shù)壁壘最高的細(xì)分市場(chǎng)，而中國(guó)的醫(yī)療影像市場(chǎng)，一度是被外資企業(yè)壟斷的。在這個(gè)領(lǐng)域，外資的市場(chǎng)占有率一度超過90%，西門子、飛利浦和通用GE三家企業(yè)至今仍把持著高端影像設(shè)備70%以上的市場(chǎng)份額。如同半導(dǎo)體、高端制造等技術(shù)領(lǐng)域一樣，發(fā)展上的落后只能靠加大投入去彌補(bǔ)。
當(dāng)然，聯(lián)影的高投入也為公司帶來了不錯(cuò)的回報(bào)。2020年，疫情催動(dòng)影像設(shè)備需求猛增，公司營(yíng)收直接從2019年的29.8億增長(zhǎng)到了57.6億，增速近100%；同時(shí)，業(yè)績(jī)也迅速扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了9.03億的凈利潤(rùn)。2021年上半年，公司完成了6.47億凈利潤(rùn)，不出意外的話，2021年全年，公司利潤(rùn)也將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
更重要的是，聯(lián)影醫(yī)療已經(jīng)成為了國(guó)產(chǎn)影像設(shè)備的絕對(duì)龍頭。按照新增銷售臺(tái)數(shù)計(jì)，2020年，聯(lián)影已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)最大的MR及CT廠商，PET/CT及PET/MR設(shè)備新增市場(chǎng)占有率業(yè)已排名第一，DR及移動(dòng)DR產(chǎn)品新增市場(chǎng)占有率分別排名第二和第一。
國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)影像設(shè)備人均占有率仍有提升空間，高端分子影像設(shè)備人均保有率則遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，同時(shí)還存在高端替換和國(guó)產(chǎn)替代的大邏輯，隨著醫(yī)療影像市場(chǎng)的不斷發(fā)展，聯(lián)影的未來充滿想象空間。
2021年平均一天參加一次學(xué)術(shù)會(huì)議
2019年的時(shí)候，聯(lián)影醫(yī)療的實(shí)控人薛敏曾在公開市場(chǎng)說過一句話，“在醫(yī)療設(shè)備這個(gè)特殊的行業(yè)，只有堅(jiān)持自主創(chuàng)新才有出路?！焙芏嗯笥芽吹竭@種話術(shù)想必都會(huì)下意識(shí)地會(huì)心一笑，但我認(rèn)為，聯(lián)影醫(yī)療是在認(rèn)真地實(shí)踐這句話。
所謂的國(guó)產(chǎn)替代、自主創(chuàng)新，從來都不是輕而易舉就能達(dá)成的，聯(lián)影醫(yī)療的股東就有不少出身國(guó)資的背景也能佐證一二，很多朋友往往不太能瞧得起所謂“被奶大”的企業(yè)，但放眼宏觀，這卻是中國(guó)能盡快彎道超車的通道。
重要的是聯(lián)影醫(yī)療這樣的企業(yè)是否能夠擔(dān)得起國(guó)產(chǎn)替代的重任。
光從招股書給的信息看，至少有一點(diǎn)毋庸置疑：公司重研發(fā)。截至報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)影醫(yī)療共有近2000名研發(fā)人員，占員工總數(shù)比例超過35%，其中超過1700人擁有碩士或博士學(xué)歷，超過350人具備海外教育背景或工作經(jīng)歷。
截至2021年6月30日，公司共計(jì)擁有超過2300項(xiàng)授權(quán)專利，其中境內(nèi)發(fā)明專利超過1100項(xiàng)、境外發(fā)明專利超過380項(xiàng)，發(fā)明專利占專利總數(shù)比例接近70%。
招股書里有一處比較有趣，聯(lián)影醫(yī)療在通過參與一些高端學(xué)術(shù)會(huì)議來提高市場(chǎng)影響力，并促進(jìn)銷售收入，比如中國(guó)國(guó)際醫(yī)療器械博覽會(huì)(CMEF)、中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)年會(huì)、北美放射學(xué)會(huì)年會(huì)(RSNA)等。
招股書里，2018年至2021年上半年，公司參加展會(huì)及學(xué)術(shù)會(huì)議場(chǎng)次分別為214場(chǎng)、296場(chǎng)、281場(chǎng)、182場(chǎng)。其中盡管疫情反復(fù)，2021年參加的活動(dòng)尤其多，相當(dāng)于平均每天都要參與一場(chǎng)學(xué)術(shù)會(huì)議，平均花費(fèi)在22.6萬元。
2021中國(guó)醫(yī)療器械最大獨(dú)角獸
說完聯(lián)影醫(yī)療本身，我還想說說公司的融資史。
聯(lián)影醫(yī)療的融資史并不高調(diào)，唯一一次公開宣布融資消息要數(shù)2017年9月的33.33億人民幣A輪融資，投后估值333.3億人民幣，此輪融資由中國(guó)人壽大健康基金和國(guó)投創(chuàng)新投資管理有限公司共同領(lǐng)投，中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中金智德、中信證券、國(guó)開開元、招銀電信等投資機(jī)構(gòu)共同出資完成。
這筆融資創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)中國(guó)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的最大額融資紀(jì)錄，聯(lián)影醫(yī)療一被人熟知就是獨(dú)角獸。到了2021年，胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2021全球獨(dú)角獸榜》中，聯(lián)影醫(yī)療位列中國(guó)醫(yī)療器械獨(dú)角獸排行榜第一。
從天眼查上的數(shù)據(jù)來看，上海聯(lián)和在2017年5月就投資了聯(lián)影醫(yī)療，也是它的第一批投資人。現(xiàn)在上海聯(lián)和是公司的第二大機(jī)構(gòu)股東，持股16.38%。值得一提的是，上海聯(lián)合隸屬于上海市國(guó)資委下屬投資平臺(tái)，一度曾是聯(lián)影醫(yī)療的第一大股東。
有意思的是，2017年是聯(lián)影醫(yī)療密集融資的一年，一共融了3輪。之后在2018和2020年分別融了一輪。
其長(zhǎng)長(zhǎng)的股東名單中，出現(xiàn)了大量國(guó)家隊(duì)的身影，國(guó)開、國(guó)投、國(guó)風(fēng)投等國(guó)家級(jí)大基金，以及湖北科技投資、粵科鑫泰等地方國(guó)資基金均在其列。從股東名冊(cè)也不難看出，國(guó)家對(duì)于這個(gè)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的重視程度。
被國(guó)資投資，繼而承接高額補(bǔ)助，這也成為很多人認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)之一——亦被聯(lián)影醫(yī)療寫入招股書內(nèi)。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額分別為2.33億元、3.06億元、3.48億元及2.07億元。2020年和2021年上半年，公司受政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額比例較高，分別為30.11%及27.34%。
但我依舊認(rèn)為，這并不能成為影響一家公司是否是優(yōu)秀公司的決定性因素。國(guó)產(chǎn)替代是一條任重道遠(yuǎn)的路，對(duì)VC/PE來說，最重要的永遠(yuǎn)都是如何在對(duì)的窗口期投到對(duì)的企業(yè)。就像很多人談?wù)摰模澳苡缅X解決的問題，都不是問題，”
聯(lián)影醫(yī)療是中國(guó)國(guó)產(chǎn)替代發(fā)展史中的一抹縮影，在卡脖子地帶，薛敏在A輪融資發(fā)出的公開信中的一句值得所有人深思，“比爾蓋茨曾經(jīng)說過：‘微軟與破產(chǎn)的距離永遠(yuǎn)只有18個(gè)月’，那么，我想說，聯(lián)影距離失敗永遠(yuǎn)也僅半步之遙?！?/p>
關(guān)鍵詞： 2022規(guī)模最大IPO要來了 一張片子撐起千億估值 又是博士創(chuàng)
