（Facebook）$Meta.US今晨發(fā)布 2022 年一季度財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)本身并不好看，但預(yù)期夠低，部分利空已經(jīng)定價(jià)。
1、總營(yíng)收雖落在指引區(qū)間內(nèi)，但仍然稍遜于市場(chǎng)預(yù)期。二季度指引 280~300 億（yoy -3%~3%）也并不亮眼，市場(chǎng)一致預(yù)期基本落在指引上限。
2、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量繼續(xù)趨勢(shì)性下滑，利潤(rùn)絕對(duì)值及利潤(rùn)率水平均走低，不過已在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)。值得一提的是，這次財(cái)報(bào)調(diào)整了 2022 年的成本費(fèi)用指引，較之前（920-950 億）有近 30 億的支出收縮（調(diào)整后為 890-920 億）。
3、用戶情況著實(shí)令人欣慰，上季度 DAU 日活環(huán)比走低嚇壞了市場(chǎng)。本季度除了歐洲市場(chǎng)可能受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響外，其他地區(qū)的用戶數(shù)都在回升，整體規(guī)模創(chuàng)新高。這在年初以來疫情放開趨勢(shì)下，能回歸穩(wěn)步增長(zhǎng)還是非常不容易的。
4、廣告業(yè)務(wù)創(chuàng)收略不及預(yù)期，是造成總收入預(yù)期差的主因，本季度單價(jià)增速繼續(xù)低位，驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的更大動(dòng)因來自于單用戶廣告展示次數(shù)的抬升，可能是 Reels 廣告加載率提高帶來。
6、FRL 本季度無特別變化，增長(zhǎng)趨勢(shì)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。上半年一般為銷售淡季，不過此前公司宣布今年將出一款 VR 頭顯高端新品，年底有望再?zèng)_一次市場(chǎng)滲透。
此次成績(jī)單，除了用戶回暖外，其他還是乏善可陳。但短期內(nèi)未來可預(yù)見的增長(zhǎng)壓力仍然不見減少，利潤(rùn)率的削弱顯著加速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也反而更加激烈了。雖然盤后 Meta 暴漲了 18%，但海豚君更愿意將其視作（受奈飛財(cái)報(bào)不及預(yù)期暴跌拖累）被超賣后碰到稍見好轉(zhuǎn)的跡象而應(yīng)聲反彈，業(yè)績(jī)真正拐點(diǎn)還未到，一夜暴漲后再參與的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率也明顯降低。
本季財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀
一、用戶回暖，關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)、俄烏摩擦持續(xù)影響
一季度 Meta 的用戶增長(zhǎng)勢(shì)頭回來了，無論是 Facebook 主站還是全生態(tài)平臺(tái)，用戶規(guī)模均創(chuàng)了新高，如果不是戰(zhàn)爭(zhēng)影響（俄羅斯禁用 FB），原本應(yīng)該還可以更好。這也幫助 Meta 向市場(chǎng)證明，四季度只是一個(gè) “失誤”，雖然流量競(jìng)爭(zhēng)加劇，但 Meta 也并不完全只有挨打的份。
海豚君認(rèn)為，本季度用戶回暖，可能受到 Reels 加速滲透的推動(dòng)影響更大?；仡欁蛱斓墓雀柝?cái)報(bào)《谷歌：逆風(fēng)不斷，大哥也吃力》，旗下短視頻平臺(tái) YouTube Shorts 的增勢(shì)也非常可觀。再結(jié)合中國(guó)地區(qū)短視頻的發(fā)展情況，短視頻對(duì)用戶吸引力的轉(zhuǎn)移作用非常明顯，并且不會(huì)受到走出疫情線上轉(zhuǎn)移線下的影響。
但同樣的，也不能因?yàn)橐粋€(gè)季度的回暖而忽視當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)膠著的冰冷事實(shí)，Meta 旗下的平臺(tái)中：
（1）Facebook 在全球的滲透率最高，也預(yù)示著向上空間也已不大，尤其是在年輕用戶群體中，F(xiàn)acebok 并沒有太大的吸引力。從下圖 Cowen 的跟蹤調(diào)研可以看出，在 18-34 歲的年齡層，F(xiàn)acebook 與 Tiktok 比完全不占優(yōu)勢(shì)，并且整體上 Facebook 的用戶滲透率實(shí)際是在不斷走低的，即 FB 用戶增長(zhǎng)的背后是更多的是靠互聯(lián)網(wǎng)流量大盤增長(zhǎng)的帶動(dòng)。
（2）Ins 倒是目前唯一比較受年輕用戶喜愛的平臺(tái)，短視頻 Reels 的助力也有望推動(dòng) Ins 規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大、用戶時(shí)長(zhǎng)提升。
雖然 Reels 的變現(xiàn)率不如 Facebook、Ins 等傳統(tǒng)平臺(tái)，獲得廣告收入需要分出一部分給到創(chuàng)作者做內(nèi)容激勵(lì)。但短視頻有助于吸引更多的用戶注意力（用戶時(shí)長(zhǎng)），從而加速廣告投放線上化遷移，擴(kuò)大整體數(shù)字廣告市場(chǎng)。從另一面來講，TikTok 的攻勢(shì)太猛，Reels 與其說是創(chuàng)新，不如說是競(jìng)爭(zhēng)逼迫下的被動(dòng)防守。
在奈飛、谷歌財(cái)報(bào)接連不及預(yù)期后，市場(chǎng)對(duì) Meta 的業(yè)績(jī)預(yù)期也顯然受到了影響，在奈飛、谷歌財(cái)報(bào)發(fā)布第二天，已在估值底部的 Meta 仍然瘋狂跟跌。市場(chǎng)極致悲觀下，只要有關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)轉(zhuǎn)好的跡象，都可以成為短期暴力反彈的理由，恐怕本季度的用戶回暖就是這樣一個(gè)理由。
二、廣告：增長(zhǎng)壓力短期難見緩解
無論在元宇宙里，Meta 被市場(chǎng)及管理層描繪得多么 “前景璀璨”，短期里廣告依舊是 Meta 的命根子。但今年行業(yè)面臨的大逆風(fēng)，使得收入貢獻(xiàn)近 97% 的 Meta，幾乎無力抵抗逆風(fēng)帶來的增長(zhǎng)壓制。
但在一眾流量平臺(tái)中，Meta 還在為 iOS ATT 新政而叫苦不迭。盡管 ATT 的打擊是無針對(duì)的，但傷得最重的 Meta 不得不讓人開始聚焦 ATT 的影響。
從一季度的收入和指引來看，顯然 Meta 還在消化 ATT 的影響。因此如果再考慮高基數(shù)以及宏觀壓力，Meta 廣告業(yè)務(wù)的真正拐點(diǎn)怕是要到年底才能見到苗頭了。
一季度實(shí)現(xiàn)廣告收入 270 億美元，同比增長(zhǎng) 6.1%，與市場(chǎng)預(yù)期比差 3 億。如果廣告貢獻(xiàn)占比不變，按照二季度的總營(yíng)收指引，估計(jì)二季度廣告收入在 271~291 億區(qū)間，很可能面臨負(fù)增長(zhǎng)。二季度逆風(fēng)因素并不比一季度少，除了高基數(shù)，還包括通脹、戰(zhàn)爭(zhēng)、蘋果 ATT 以及競(jìng)爭(zhēng)加劇的多重影響。
在上季電話會(huì)中，管理層提及對(duì) Reels 的商業(yè)化并不會(huì)太快。如果按照之前 Stories 的推出到商業(yè)化時(shí)間線 2 年的話，那么 2020 年 8 月推出的 Reels 可能會(huì)在今年下半年開始正式商業(yè)化。但如果考慮到目前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，比如像谷歌的 Shorts 目前已有 300 億次日均瀏覽量，海豚君估算下來差不多已有 2 億左右的用戶，但 Shorts 今年似乎并不著急推進(jìn)變現(xiàn)。Reels 是否會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，而調(diào)整自己的戰(zhàn)略計(jì)劃？
進(jìn)一步拆分驅(qū)動(dòng)廣告增長(zhǎng)的量?jī)r(jià)因子：
一季度廣告單價(jià)同比增長(zhǎng) 8%，投放總量增長(zhǎng) 15%。海豚君認(rèn)為，隨著高通脹壓制需求，線上零售廣告的熱度也會(huì)下降，也會(huì)越來越明顯的體現(xiàn)到廣告單價(jià)增速的放緩。
因此為了保持收入的穩(wěn)定，平臺(tái)會(huì)擴(kuò)大廣告庫存，增加用戶被展示廣告次數(shù)，即提升廣告加載率，從而吸引更多的商家來進(jìn)行投放。
一般情況下，海豚君通過測(cè)算出「單用戶廣告投放量增速」這個(gè)指標(biāo)來觀察平臺(tái)廣告加載率的變化。由下圖可見，一季度單用戶廣告投放量增速接近 12%，也就是說，除了低速的用戶自然增長(zhǎng)，投放量增長(zhǎng)絕大部分是靠廣告加載率的提升來實(shí)現(xiàn)的。
而進(jìn)一步根據(jù)不同地區(qū)的廣告 ARPU（單用戶廣告收入）來看，歐美地區(qū)廣告單價(jià)增速放緩的更明顯（線上零售熱度下降、歐美 iOS 滲透率高 ATT 對(duì)廣告 ROI 影響更大），并且由于廣告加載率提升空間不大，從而拖累整體 ARPU。
雖然亞太等其他地區(qū)的廣告庫存釋放空間還相對(duì)較大，但廣告單價(jià)不僅遠(yuǎn)低于歐美地區(qū)，并且商家對(duì)價(jià)格更敏感，提價(jià)并不輕松。因此，海豚君預(yù)計(jì)后面幾個(gè)季度，Meta 廣告的增長(zhǎng)壓力仍然會(huì)很高。
三、VR/AR：市占率繼續(xù)提升
一季度財(cái)報(bào)中，Meta 的 Reality Labs 實(shí)現(xiàn)收入 6.95 億，同比增長(zhǎng) 30%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。在經(jīng)歷了去年四季度的圣誕爆賣后，Quest 2 的市場(chǎng)滲透率也在加速提升。海豚君估算，一季度 Oculus 旗下產(chǎn)品銷量應(yīng)該超過 200 萬臺(tái)。根據(jù) SteamVR 數(shù)據(jù)顯示，目前 Steam 平臺(tái)上，Quest 2 的市占率已經(jīng)達(dá)到 47%（vs 2021 年底為 39%），整體 Oculus 市占率已接近 60%。
而 IDC 對(duì) Oculus 也是非常樂觀，認(rèn)為 2021 年全年 1095 臺(tái) VR 頭顯中，超 80% 的銷量來自于 Oculus。2022 年預(yù)計(jì)全行業(yè)出貨量 1500 萬臺(tái)，其中 Oculus 仍然有望吃掉 80% 的份額。
上季電話會(huì)中，管理層透露今年將會(huì)推出一款面向高端用戶的一體式 VR 頭顯 Project Cambria（Quest 2 pro），預(yù)計(jì)下半年有望繼續(xù)沖一波銷量。
四、利潤(rùn)壓力后續(xù)將不斷成為難題
前面幾個(gè)季度海豚君也多次提及，由于高額支出帶來的收支結(jié)構(gòu)變化，Meta 可能會(huì)不得不面對(duì)利潤(rùn)率持續(xù)走低的局面，因此市場(chǎng)對(duì)于 Meta 利潤(rùn)波動(dòng)情況也越來越關(guān)注。
一季度仍然是費(fèi)用端擴(kuò)張影響更大，但我們認(rèn)為未來隨著 Reels 的商業(yè)化加快，整體毛利率也會(huì)被拉下來。Reels 的變現(xiàn)模式，相比傳統(tǒng)廣告，可能存在一筆內(nèi)容創(chuàng)作者的分成費(fèi)用。
當(dāng)然短期主要是費(fèi)用端的投入對(duì)利潤(rùn)的削弱更明顯，尤其是研發(fā)費(fèi)用。一季度研發(fā)投入同比增長(zhǎng) 48%，研發(fā)費(fèi)率相比去年同期提升了近 7 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由人員擴(kuò)張帶來。截至當(dāng)前，公司員工人數(shù) 77805 人，同比增加 28%。
最終實(shí)現(xiàn) GAAP 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 88.4 億元，相比上期減少 了 25%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也降到只有 30% 的水平。
雖然有 Reality Labs 代表的 VR/AR 以及元宇宙戰(zhàn)略的投入加大影響，但從分業(yè)務(wù)獲利情況來看，元宇宙并不能背這個(gè)鍋，以廣告為主的 App 服務(wù)自身就受到收支錯(cuò)配帶來的利潤(rùn)受損，無論是宏觀環(huán)境、iOS ATT 政策、Reels 變現(xiàn)率低等影響，背后本質(zhì)還是逃不開消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和 Meta 的壁壘削弱，而目前的 Reality Labs 還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以堪當(dāng)?shù)诙鲩L(zhǎng)曲線的重任。
長(zhǎng)橋海豚君歷史文章，請(qǐng)參考：
財(cái)報(bào)季
2022 年 2 月 3 日電話會(huì)《能否期待 Reels 像 3 年前的 Stories 再次激活 Meta 用戶增長(zhǎng)？（電話會(huì)紀(jì)要）》
2022 年 2 月 3 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《雷上加雷，改名 Meta 后 Facebook 變身 “衰神”》
2021 年 10 月 26 日電話會(huì)《Facebook 電話會(huì)關(guān)鍵詞：元宇宙、蘋果隱私政策、年輕人、競(jìng)爭(zhēng)》
2021 年 10 月 26 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《Facebook：無懼預(yù)期內(nèi) “暴雷”，下血本押注 “元宇宙”》
2021 年 7 月 29 日電話會(huì)《Facebook：元宇宙將成為公司的下一個(gè)篇章【電話會(huì)紀(jì)要】》
2021 年 7 月 29 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《Facebook 的能量，可能超出你的想象 | 海豚投研》
2021 年 4 月 29 日電話會(huì)《Facebook 一季度業(yè)績(jī)電話會(huì)紀(jì)要》
2021 年 4 月 29 日 財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《Facebook：指引一貫低調(diào)，業(yè)績(jī)連番炸裂》
2021 年 4 月 28 日財(cái)報(bào)前瞻《Facebook 業(yè)績(jī)前瞻：被市場(chǎng)寄予厚望后，能否還有驚喜？》
深度
2022 年 2 月 16 日《互聯(lián)網(wǎng)廣告綜述——Meta：戰(zhàn)斗力低下是原罪》
2021 年 9 月 24 日《蘋果拔刀，第一個(gè) “見血” 的巨頭是 Facebook？》
2021 年 8 月 6 日《Facebook：深挖全球頭號(hào)網(wǎng)民收割機(jī)的 “生意含金量”》
2021 年 11 月 23 日《Facebook：重金轉(zhuǎn)身 “Meta”，雙壓之后拐點(diǎn)不遠(yuǎn)》
關(guān)鍵詞： 暴漲改信仰Meta 拐點(diǎn)還未到 facebook
