在本文開(kāi)始，讓我把話(huà)挑明一點(diǎn)：賈躍亭是個(gè)騙子，不是賭徒。下面讓我展開(kāi)論述。
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從2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市，到2020年底被裁定退市，樂(lè)視網(wǎng)的資本市場(chǎng)之旅持續(xù)了大約十年。從2018年開(kāi)始，這家公司已經(jīng)沒(méi)有什么分析師予以覆蓋、沒(méi)有什么機(jī)構(gòu)投資者持有了（前期被深套的除外）。在退市之后，關(guān)于樂(lè)視網(wǎng)的新聞大部分與訴訟索賠有關(guān)；還有一些關(guān)于樂(lè)視員工如何躺平，以及賈躍亭在大洋彼岸造車(chē)的新聞。
過(guò)去幾年，我曾經(jīng)幾次跟投資圈內(nèi)的朋友聊起樂(lè)視網(wǎng)，聊的都是同一個(gè)話(huà)題：當(dāng)年的樂(lè)視網(wǎng)究竟是騙局還是賭局？或者說(shuō)，當(dāng)年的賈躍亭究竟是騙子還是賭徒？我們沒(méi)有形成一致意見(jiàn)。私下里，我就這個(gè)問(wèn)題思考了很多。
這個(gè)問(wèn)題重要嗎？重要，很重要。騙局和賭局是性質(zhì)完全不同、意義相差很大的兩種局。把樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)失敗的性質(zhì)研究清楚，對(duì)未來(lái)有很好的指導(dǎo)意義。前車(chē)之鑒，后事之師，一切歷史研究都是為了指導(dǎo)實(shí)踐。
有人堅(jiān)持想說(shuō)服我：賈躍亭是賭徒而不是騙子，他做過(guò)一系列成功的賭博，只是在2015年以后“飄了”，野心太大，滿(mǎn)盤(pán)皆輸。對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，好賭不是缺點(diǎn)——馬云、雷軍、王興、劉強(qiáng)東都曾經(jīng)是賭徒，但是都賭贏了。幾乎所有的創(chuàng)業(yè)者都是在下注，賭輸了在很大程度上也是運(yùn)氣因素。
投資者好賭、相信賭徒，也是非常正常、無(wú)可厚非的。孫正義的軟銀愿景基金在2019-20財(cái)年虧損高達(dá)1.8萬(wàn)億日元，其中在WeWork一家公司上就虧了幾千億。這固然有損于孫正義的形象，但他仍然是世界上最著名的創(chuàng)新企業(yè)投資人之一。很顯然，如果賈躍亭當(dāng)年只是賭的太大、玩脫了，那他就是一個(gè)“失敗的馬云/雷軍”，樂(lè)視網(wǎng)也是一個(gè)“運(yùn)氣不佳的阿里/小米”。
騙局則是另一個(gè)性質(zhì)的問(wèn)題——瑞幸咖啡、東南融通、金亞科技、保千里都是騙局；A股、港股、中概股市場(chǎng)每年都有一批騙子公司被揭發(fā)。騙子公司從一開(kāi)始就沒(méi)想好好做業(yè)務(wù)，至少?zèng)]想像對(duì)外吹噓的那樣做業(yè)務(wù)；重倉(cāng)了騙子公司的投資人，至少需要承擔(dān)失察、不專(zhuān)業(yè)的責(zé)任。賭博失敗的公司可能留下寶貴的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和遺產(chǎn)，而行騙被戳穿的公司往往只能留下財(cái)務(wù)造假研究案例。
所以我認(rèn)為，當(dāng)年的樂(lè)視網(wǎng)究竟是“賭局”還是“騙局”，是一個(gè)具備很強(qiáng)現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題?；卮疬@個(gè)問(wèn)題不是為了追究誰(shuí)的責(zé)任（這是法律的任務(wù)），也不是為了增添八卦談資，而是為了指導(dǎo)我們今后少犯類(lèi)似的錯(cuò)誤、回避類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)——對(duì)產(chǎn)業(yè)界和投資界都是如此。
樂(lè)視網(wǎng)在A股上市之后一直很受關(guān)注，但是最熱門(mén)的時(shí)間是2014-2016年。這三年又可以進(jìn)一步分割為三個(gè)時(shí)間段：
2014年，樂(lè)視網(wǎng)的智能電視戰(zhàn)略取得了一些進(jìn)展，但是在勢(shì)頭不錯(cuò)的時(shí)候受到了監(jiān)管政策的影響。賈躍亭長(zhǎng)期滯留國(guó)外，國(guó)內(nèi)投資者半信半疑。
2014年底賈躍亭回國(guó)，然后異常高調(diào)地宣傳“樂(lè)視生態(tài)”，直接以蘋(píng)果為對(duì)標(biāo)；在智能硬件領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，還重金下注體育、AI、云計(jì)算等領(lǐng)域。這一時(shí)期的樂(lè)視網(wǎng)是創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)桿，被部分投資者稱(chēng)為與BAT并列的互聯(lián)網(wǎng)第四極。
進(jìn)入2016年上半年，由于創(chuàng)業(yè)板持續(xù)萎靡，樂(lè)視網(wǎng)的市值大幅回調(diào)，賈躍亭開(kāi)始失去魔力。投資者越來(lái)越懷疑樂(lè)視網(wǎng)的會(huì)計(jì)處理，并對(duì)新業(yè)務(wù)的前景越來(lái)越悲觀。到了2016年底，樂(lè)視網(wǎng)開(kāi)始淡出A股主流視野。
必須指出，就算在樂(lè)視網(wǎng)最巔峰的2015年，A股市場(chǎng)對(duì)其也沒(méi)有形成一致意見(jiàn)。樂(lè)視網(wǎng)固然有很多機(jī)構(gòu)“粉絲”，但是它們?cè)谌w機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中不占絕對(duì)多數(shù)。當(dāng)時(shí)，我加入的好幾個(gè)投資行業(yè)的微信群有一條“暗規(guī)則”，就是不要談樂(lè)視——每次談肯定會(huì)引發(fā)劇烈爭(zhēng)吵。樂(lè)視的每一份財(cái)報(bào)、每一條新聞稿，甚至每一天的漲跌，都會(huì)引發(fā)無(wú)窮無(wú)盡的論戰(zhàn)。
從事后諸葛亮的角度看，樂(lè)視網(wǎng)的“互聯(lián)網(wǎng)第四巨頭”以及“全球生態(tài)系統(tǒng)”愿景，最接近成功的其實(shí)是2014年。自從2014年下半年以后，形成所謂“樂(lè)視生態(tài)”的機(jī)會(huì)其實(shí)已經(jīng)喪失了，但是賈躍亭的口號(hào)卻越喊越大。我們可以粗略地判斷：樂(lè)視網(wǎng)在2014年以前確實(shí)是一個(gè)賭局，但是從2015年起就變成了騙局。
樂(lè)視“生態(tài)系統(tǒng)”當(dāng)中最重要的砝碼是智能硬件（主要是智能電視）與視頻內(nèi)容庫(kù)的連接。樂(lè)視網(wǎng)是國(guó)內(nèi)較早展開(kāi)版權(quán)內(nèi)容采購(gòu)的視頻平臺(tái)，其關(guān)聯(lián)企業(yè)樂(lè)視影業(yè)還有大量原創(chuàng)內(nèi)容。2013-14年，消費(fèi)者可以通過(guò)樂(lè)視智能電視觀看樂(lè)視網(wǎng)的內(nèi)容，從而實(shí)現(xiàn)“多屏互動(dòng)”，“打通移動(dòng)端和客廳場(chǎng)景”。雖然當(dāng)時(shí)的BAT已經(jīng)基本占領(lǐng)了PC端和移動(dòng)端，但是客廳端還算是無(wú)主之地；樂(lè)視網(wǎng)認(rèn)為自己可以占領(lǐng)它。
然而，2014年7月，樂(lè)視網(wǎng)的“多屏互動(dòng)”戰(zhàn)略就被廣電總局叫停了：總局不允許在智能電視上直接觀看互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，要求對(duì)電視和PC/移動(dòng)端內(nèi)容進(jìn)行區(qū)分。從2014年下半年開(kāi)始，任何內(nèi)容方要進(jìn)入智能電視終端，必須通過(guò)14個(gè)內(nèi)容牌照方、7個(gè)集成牌照方。其中，內(nèi)容牌照還有可能申請(qǐng)或收購(gòu)，而集成牌照原則上不會(huì)再頒發(fā)，而且全部為國(guó)有控股企業(yè)持有。
上述監(jiān)管政策立即把樂(lè)視“生態(tài)系統(tǒng)”置于尷尬的境地——它不能把樂(lè)視網(wǎng)的內(nèi)容直接搬到樂(lè)視電視上，必須至少找一個(gè)集成牌照方合作，把內(nèi)容先授權(quán)給它；智能電視不能直接訪(fǎng)問(wèn)樂(lè)視APP；電視直播等功能被限制或取消了。監(jiān)管限制總體上越來(lái)越嚴(yán)，很難找到空子。當(dāng)然，監(jiān)管對(duì)其他巨頭也是一視同仁的，BAT也無(wú)法單獨(dú)進(jìn)軍“客廳市場(chǎng)”了。不過(guò)，樂(lè)視網(wǎng)受到的打擊是最大的。
嚴(yán)格地說(shuō)，樂(lè)視網(wǎng)通過(guò)智能電視占領(lǐng)客廳、打通內(nèi)容和用戶(hù)體系的努力，在2014年底賈躍亭回國(guó)的時(shí)候已經(jīng)失敗了。如果樂(lè)視網(wǎng)還想支撐幾百億乃至上千億的市值，還想維持“創(chuàng)業(yè)板龍頭”以及“互聯(lián)網(wǎng)第四巨頭”的身份，就必須尋找新的增長(zhǎng)模式。遺憾的是，在2013-14年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生了天翻地覆的變化，競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)非常不利：
騰訊通過(guò)微信和手機(jī)QQ完成了“移動(dòng)化”，無(wú)孔不入的微信成為了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全民應(yīng)用，并成為此后多年騰訊戰(zhàn)無(wú)不勝的基礎(chǔ)。
阿里大力推進(jìn)電商業(yè)務(wù)的移動(dòng)化，在云計(jì)算領(lǐng)域下了重注，并且開(kāi)始了進(jìn)軍文娛行業(yè)的嘗試（雖然不太成功）。
百度的動(dòng)作稍微慢一點(diǎn)，但是也通過(guò)一系列收購(gòu)開(kāi)始了移動(dòng)化；它還在O2O、金融領(lǐng)域加大投入（雖然也不太成功）。
字節(jié)跳動(dòng)的核心產(chǎn)品“今日頭條”已經(jīng)取得了很大的用戶(hù)基礎(chǔ)，“頭條號(hào)”自媒體平臺(tái)和“今日頭條海外版”也上線(xiàn)了。
在賈躍亭身處國(guó)外的半年多時(shí)間，京東、阿里先后完成了上市，字節(jié)跳動(dòng)等一批創(chuàng)業(yè)公司完成了新一輪融資；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大局開(kāi)始確定，主要演員全部就位了。對(duì)樂(lè)視網(wǎng)來(lái)說(shuō)，建立“生態(tài)系統(tǒng)”的機(jī)遇已經(jīng)基本喪失了。在正常情況下，賈躍亭應(yīng)該考慮要么發(fā)展老本行——基于版權(quán)內(nèi)容的視頻平臺(tái)；要么干脆全面進(jìn)軍智能硬件與小米死磕；要么探索新應(yīng)用、新場(chǎng)景的機(jī)遇，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
前兩條道路困難重重，因?yàn)樵谙嚓P(guān)市場(chǎng)已經(jīng)存在很強(qiáng)大的對(duì)手了。但是第三條道路未嘗不可——當(dāng)時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還存在很多空白地，很多需求和場(chǎng)景尚未得到滿(mǎn)足；以樂(lè)視網(wǎng)掌握的資源，是有希望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的。事實(shí)上，新浪、網(wǎng)易、陌陌等互聯(lián)網(wǎng)公司在發(fā)展過(guò)程中都成功實(shí)現(xiàn)過(guò)轉(zhuǎn)型，有的還不止成功了一次。
問(wèn)題在于，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)就不是一個(gè)正常的市場(chǎng)：估值體系崩潰了（向上崩潰），大家沉迷于講故事、聽(tīng)故事，市場(chǎng)情緒極端樂(lè)觀，融資渠道非常暢通。在這種不正常、不健康的氛圍下，認(rèn)真做業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如吹一個(gè)大牛來(lái)錢(qián)快。如果當(dāng)時(shí)還在初創(chuàng)期的一些互聯(lián)網(wǎng)公司有幸登陸了創(chuàng)業(yè)板，很可能也會(huì)在巨大的誘惑下站到“吹牛賺快錢(qián)”的那一邊。
當(dāng)時(shí)，部分A股分析師和投資者甚至提出了一個(gè)“重構(gòu)理論”：雖然很多創(chuàng)業(yè)板公司的估值都偏高了，但是高估值可以反過(guò)來(lái)促使公司創(chuàng)新、倒逼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；因?yàn)楦吖乐狄馕吨嗟呢?cái)務(wù)資源、更好的員工激勵(lì)、更大的品牌效應(yīng)，對(duì)創(chuàng)新型公司肯定是有利的。別的資本市場(chǎng)是“先有好業(yè)績(jī)，再有高估值”，A股創(chuàng)業(yè)板完全可以反過(guò)來(lái)，“因?yàn)橛懈吖乐?，才有了好業(yè)績(jī)”。
其實(shí)，上面這套“重構(gòu)理論”就是索羅斯在《金融煉金術(shù)》當(dāng)中提到的“反身性”理論，即基本面和市場(chǎng)面是互相影響的，市場(chǎng)預(yù)期也可以對(duì)基本面起到正面作用。不過(guò)，當(dāng)時(shí)A股的市場(chǎng)面實(shí)在是太樂(lè)觀了，以至于一般的故事已經(jīng)刺激不起市場(chǎng)的進(jìn)一步正反饋了。
所以，賈躍亭回國(guó)之后，從來(lái)不屑于講什么“顛覆BAT”，一上來(lái)就是“顛覆蘋(píng)果”；也不再講“打通客廳與移動(dòng)端生態(tài)”了，而是“全球生態(tài)”“無(wú)孔不入的樂(lè)視生態(tài)”。因?yàn)橹挥羞@樣的故事才足夠勁爆。
賈躍亭創(chuàng)辦樂(lè)視網(wǎng)是2004年的事情。到了2015年，他已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)了十多年了。以他的經(jīng)驗(yàn)和掌握的信息，不會(huì)不知道自己講的故事有多大水分。何況，2015-16年是騰訊、阿里兩大體系的又一個(gè)高峰期，也是字節(jié)跳動(dòng)正式走上舞臺(tái)中央的時(shí)期；上述三巨頭的資源、用戶(hù)基礎(chǔ)和商業(yè)模式，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了樂(lè)視。
假設(shè)在回國(guó)初期，賈躍亭確實(shí)想過(guò)建立一個(gè)“無(wú)孔不入的樂(lè)視生態(tài)”，最遲到2015年下半年，他也應(yīng)該意識(shí)到上述愿景是極難實(shí)現(xiàn)的。他只是在反復(fù)告訴投資者和合作伙伴“我們能做到”而已。
最終導(dǎo)致樂(lè)視網(wǎng)神話(huà)破滅、牛皮吹不下去的，還是A股市場(chǎng)。解鈴還須系鈴人，創(chuàng)業(yè)板既成就了樂(lè)視，也埋葬了樂(lè)視。從這個(gè)角度看，賈躍亭的運(yùn)氣不太好——他回國(guó)之后大約半年，創(chuàng)業(yè)板乃至整個(gè)A股市場(chǎng)就見(jiàn)頂了。監(jiān)管政策不斷收緊，導(dǎo)致樂(lè)視網(wǎng)從公開(kāi)市場(chǎng)融資日益困難；但是賈躍亭仍然想辦法從一級(jí)市場(chǎng)為“樂(lè)視生態(tài)”的關(guān)聯(lián)企業(yè)募集了大筆資金。到了2016年底，一級(jí)市場(chǎng)融資也越來(lái)越困難了，“樂(lè)視生態(tài)”的戲才算真正唱不下去了。
不過(guò)，就算A股大牛市多持續(xù)一段時(shí)間，就算樂(lè)視網(wǎng)的估值巔峰期再延長(zhǎng)半年到一年，也不影響“樂(lè)視生態(tài)”故事的騙局性質(zhì)：從2014年開(kāi)始就沒(méi)有任何勝算，至少?gòu)?015年開(kāi)始賈躍亭就應(yīng)該主觀意識(shí)到了這一點(diǎn)。然而，他還是義無(wú)反顧地繼續(xù)吹大牛，盡可能多地收割投資者、合作者，乃至自家的員工。
直到今天竟然仍有人以為當(dāng)年的樂(lè)視網(wǎng)是認(rèn)真在豪賭、認(rèn)真地賭輸了；還有人以為當(dāng)年的賈躍亭只是運(yùn)氣不好的馬云或雷軍。這是不正確的認(rèn)識(shí)。賭局是賭局，騙局是騙局；前者可能蘊(yùn)含著新經(jīng)濟(jì)、新商業(yè)模式的原動(dòng)力，后者則只能挫傷經(jīng)濟(jì)的活力和投資者信心。
我們必須明白地、客觀地分辨以上二者，這樣才能指導(dǎo)我們今后更好地做業(yè)務(wù)或做投資。
關(guān)鍵詞： 當(dāng)年的樂(lè)視網(wǎng)究竟是賭局還是騙局 樂(lè)視影業(yè)
