作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
(資料圖片)
2022年9月20日，零跑科技開始公開發(fā)售。至此，香港主板已有四家“造車新勢力”掛牌，另外三家是蔚來（9866.HK）、小鵬（9868.HK）、理想（2015.HK）。
零跑科技IPO發(fā)行新股1.308億新股（1308萬股在香港發(fā)售，1.18億股通過國際配售），價格區(qū)間為48港元~62港元，最終定為48港元。募集資金約63億港元。
由于認(rèn)購極不踴躍，在港發(fā)售量被降至214.6萬股，僅相當(dāng)于原擬發(fā)售量的16%。向香港公眾募集金額僅1.03億港元！
2022年9月29日，首個交易日，零跑科技（9863.HK）收于31.9港元，較發(fā)行價下跌33.5%。9月30日，再跌22.26%，股價報收于24.8港元，相較48港元的IPO發(fā)行價跌了48%。上市兩天，零跑市值幾近腰斬。截至9月30日收盤，市值僅為283.39億港元。
進(jìn)入2022年，“蔚小理”在香港資本市場備受冷落。蔚來較年初下跌17.6%、理想下跌23%、小鵬下跌74.3%。
與“中高檔”定位相去甚遠(yuǎn)
零跑科技創(chuàng)辦于2015年，號稱“聚焦于價格15萬~30萬的中高端新能源車市場”。
2019年7月至2022年6月末，零跑累計交付10.5萬臺車，依次為S01、T3、C11三個車型。
2019年7月推出純電動轎跑S01，不到半年交付1037臺；2020年交付也是1037臺，其中Q4僅交付160臺；2021年交付634臺；2022年Q1交付21臺；2022年Q2歸零，至此S01共計交付2729臺。
2020年5月推出純電動微型車T03，這是零跑的第二款量產(chǎn)車（補(bǔ)貼后指導(dǎo)價8萬~9.65萬）。2020年內(nèi)交付7000臺；2021年交付3.9萬臺；2022年H1交付3.3萬臺；截至2022年6月末，共計交付7.9萬臺，占零跑總交付量的75.6%。
2021年10月開始交付C11（補(bǔ)貼后指導(dǎo)價18萬~23萬），年內(nèi)交付近4000臺；2022年H1交付約1.9萬臺；截至2022年6月末，共計交付2.29萬臺。
2019年零跑僅交付S01這一款車型，單車出廠均價為11.3萬元；
2020年T03開始交付（出廠均價約7.1萬元），年度交車均價被拉低到7.6萬元；
2021年，S01僅交付634臺，交付3.9萬的T03是絕對的主力車型，C11交付3965臺，年度交車均價低至7萬元。由于S01、C11定位遠(yuǎn)高于T03，粗略推算2021年年度交車均價約為6.2萬元。
2022年Q1，C11開始放量，季度出廠均價提高到9.2萬元。
截至2022年Q1，累計交付的7.44萬臺車，均價7.8萬元，與15萬~30萬這個價格區(qū)間相去甚遠(yuǎn)，“中高檔”仍是“畫餅”。
四家“新勢力”各自的標(biāo)簽
四家新勢力當(dāng)中，蔚來的標(biāo)簽是“老大哥”。2020年交付4.4萬臺、出廠均價34.7萬元；不料2021年被小鵬以9.8萬臺反超；但蔚來保住了“高端”人設(shè)，2022年H1出廠均價達(dá)37萬元，遠(yuǎn)高于另外三家。
小鵬的標(biāo)簽是“以價格換市場”。2021年交付量奪冠，出廠均價比蔚來低15.9萬元；2022年H1，蔚來微漲、小鵬微降，兩家出廠均價差距達(dá)16.8萬元，相當(dāng)于一臺頂配比亞迪宋Pro。2022年H1，蔚來交付在四家中墊底，竊以為與定價偏高有關(guān)，有“破罐破摔”意味。
理想的標(biāo)簽是“愛賺錢”。價格不低、銷量不少，經(jīng)濟(jì)效益相對較好。
零跑的標(biāo)簽是“進(jìn)步最快”。2021年，零跑出廠均價不及蔚來的五分之一，交付量不到另外三家的二分之一。2022年Q1，出廠均價大幅提高到9.2萬元；上半年交付首次超過蔚來，與小鵬、理想的差距也大大收窄。為IPO創(chuàng)造了“時間窗口”。
但出廠價、銷量齊漲的局面能否持續(xù)還有待觀察。
零跑毛利潤率提高
2021年蔚來毛利潤達(dá)68億、毛利潤率19%；理想毛利潤58億、毛利潤率21%；以價格換市場的小鵬毛利潤也達(dá)到26億、毛利潤率12%。
2022年H1，蔚來毛利潤28億、毛利潤率下降5個百分點(diǎn)；小鵬毛利潤17億、毛利潤率微降；理想毛利潤率微升、毛利潤40億（新勢力中最高）。
零跑毛利潤也在不斷改善。2020年毛虧損率達(dá)51%，2021年毛虧損率降至44%；2022年Q1毛虧損14億、虧損率27%。
制造業(yè)營收成本包括直接原料、直接人工、制造費(fèi)用三部分。為便于分析，將零跑成本中原材料、人工、三包費(fèi)用、運(yùn)費(fèi)以外的部分視為制造費(fèi)用。
2019年產(chǎn)量過低，單臺成本高達(dá)22.1萬元，出廠價僅為11.3萬元，每賣一臺虧損近10萬。
2020年，單臺成本降至11.8萬，但出廠價也降至7.6萬，每賣一臺虧損4.2萬。
2021年~2022年Q1，單臺成本徘徊在11萬左右，但結(jié)構(gòu)變化很大。
2021年，單臺成本中直接原料為9.4萬、是出廠價的135%，較2020年高14個百分點(diǎn)。
2022年Q1，單臺成本中直接原料為10.5萬元、是出廠價的114%，較2021年低24個百分點(diǎn)；單臺人工5100元、為出廠價的2.2%；單臺制造費(fèi)用2100元、為出廠價的5.6%。
零跑人力成本、制造費(fèi)用急劇降低的原因是2021年8月啟用了“金華工廠”。此前S01及T03由杭州長江外包生產(chǎn)。
金華工廠產(chǎn)能20萬臺/年。2022年Q1，在承擔(dān)T03及C11生產(chǎn)的情況下，產(chǎn)能利用率為43%。
“高效”的研發(fā)
零跑招股文件中多次提“高效”——高效運(yùn)營廠房、高效的生產(chǎn)流程、高效控制采購及倉儲，“高效研發(fā)”更是被一再提及。
2021年，蔚來、小鵬、理想研發(fā)費(fèi)用分別為46億、41億、33億。零跑2019~2021三年研發(fā)費(fèi)用僅合計13.9億，遠(yuǎn)低于蔚小理半年的投入。
2021年，蔚來、小鵬、理想研發(fā)費(fèi)用分別為39億、29億、25億，分別占營收的19%、16%、18%。
2022年Q1，零跑研發(fā)費(fèi)用暴漲至2.4億、占營收的33%，但由于營收規(guī)模過小，研發(fā)投入的絕對金額無法望蔚小理項背。
2019年~2022年三年間，蔚來研發(fā)總投入115億，小鵬投入79億。比亞迪2021年研發(fā)投入106億（主要與新能源車相關(guān)），號稱“全域自研”的零跑，三年僅花13.9億。蔚來研發(fā)人員幾乎是零跑的三倍！
高不高效不得而知，省錢是千真萬確的。
剔除研發(fā)費(fèi)用，虧損超過蔚小理
“科技是第一生產(chǎn)力”，衡量新能源車企業(yè)科技水平高低的“笨辦法”是看研發(fā)投入多少。特別是分析尚在虧損中的“新勢力”，應(yīng)當(dāng)剔除研發(fā)費(fèi)用看虧損。
新勢力中蔚來虧損金額最高：2017年經(jīng)營虧損49.5億、2018年巨虧96億、2019年突破到110.8億；2020年、2021年，經(jīng)營虧損回落到50億以內(nèi)；2022年H1再度巨虧50億。
如果剔除研發(fā)費(fèi)用，新勢力中虧損最高的先是蔚來、后是小鵬。2019年，剔除44.3億研發(fā)費(fèi)用后，蔚來經(jīng)營虧損仍達(dá)67億，約為理想、小鵬經(jīng)營虧損總額的3倍（均剔除研發(fā)費(fèi)用）。
2020年，在剔除研發(fā)費(fèi)用后蔚來經(jīng)營虧損降至21億，小鵬虧損26億，理想盈利18億。
2021年及2022年H1的格局沒變：剔除研發(fā)費(fèi)用后，小鵬虧最多，理想連續(xù)盈利。
零跑剔除研發(fā)費(fèi)用后的經(jīng)營虧損已經(jīng)趕超蔚小理。2022年Q1，零跑經(jīng)營虧損10.7億，剔除區(qū)區(qū)2.4億研發(fā)費(fèi)用后虧損8.3億。小鵬、蔚來上半年剔除研發(fā)費(fèi)用后分別虧損15億、11億，預(yù)計會被零跑超過（零跑尚未公布半年報）。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額
對于快速成長中的企業(yè)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流回正意味著具備了造血能力，可以不依賴外部融資活下去。
特斯拉、亞馬遜都曾連續(xù)虧損多年，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流始終為正。例如，2018年特斯拉虧損11億美元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入達(dá)21億美元（約合138億人民幣）。
2020年，蔚來、理想經(jīng)營活動現(xiàn)金流均由負(fù)轉(zhuǎn)正。
理想更加搶眼：2020年凈流入31億；2021年，經(jīng)營虧損10.2億，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入達(dá)83億！
蔚小理當(dāng)中，小鵬表現(xiàn)最差。2022年H1，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出23億，比2021年全年高出一倍。
零跑的表現(xiàn)略強(qiáng)于小鵬，2021年經(jīng)營流動現(xiàn)金凈流出10億，2022年Q1凈流出3.8億。
綜合來看，零跑質(zhì)地比蔚小理更差，被資本市場冷落不冤枉，能跑多遠(yuǎn)不可知。
*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議
關(guān)鍵詞： 質(zhì)地比蔚小理更差 能跑多遠(yuǎn)不可知
