《科創(chuàng)板日報》10月29日訊（記者 朱潔琰）近期，略顯沉寂的神經介入領域，再次引發(fā)資本市場關注。港股上市的神經介入企業(yè)心瑋醫(yī)療擬在科創(chuàng)板二次上市；另一家行業(yè)頭部企業(yè)艾柯醫(yī)療簽署上市輔導協(xié)議，擬A股掛牌上市……
此前，醫(yī)療器械行業(yè)在二級市場遭遇寒冬，醫(yī)療板塊經歷了一年多的下跌，估值跌至歷史底部，神經介入板塊也遭遇了一二級市場估值倒掛。
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在泡沫擠出、市場信心也回歸理性后，神經介入賽道是否能迎來估值修復的機會？
▌“長坡厚雪”邏輯不變，滲透率提升緩慢
2021年是神經介入產品蓬勃發(fā)展的一年，據(jù)行業(yè)媒體動脈網(wǎng)統(tǒng)計，當年我國至少有22款神經介入產品獲批。期間，國內至少有24家創(chuàng)新企業(yè)宣布研發(fā)布局神經介入產品，60家投資機構押注。
而神經介入賽道此前被多家資本看好，兩大核心邏輯基于，一是腦血管疾病是我國致死率最高的疾病，國內介入治療發(fā)展晚于歐美；二是神經介入產品市場由進口企業(yè)主導，國產發(fā)展空間很大。
從神經介入市場的基本面來看，2021年的手術量數(shù)據(jù)即使在疫情的影響下依然增長較快。
在醫(yī)學上，神經血管疾病的三大領域，即出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中。其中，腦卒中細分兩大類：缺血性腦卒中和出血性腦卒中。根據(jù)灼識咨詢的資料，2019年中國腦卒中患者人數(shù)達1480萬名，包括1190萬名缺血性腦卒中患者及290萬名出血性腦卒中患者，病患比例為8:2。換句話說，缺血性醫(yī)療器械市場最大。
從公開數(shù)據(jù)來看缺血性市場中的機械取栓手術量，2015年，我國的神經取栓手術量僅有5千例，2019年取栓手術量為4.58萬例，而2021年神經介入取栓手術量達到了8萬例。
有業(yè)內人士表示，國內臨床對于神經介入術式應用也很積極，但由于國內患者腦血管疾病更為復雜，手術難度高，所以滲透率沒有出現(xiàn)全球市場2015年后井噴式的增長。
“國內的醫(yī)生對于采用神經介入手術很積極。神經血管狹窄病人的差異非常大、斑塊位置和閉塞程度不同導致治療的區(qū)別很大。對于不同患者的疾病，器械選擇的差異較大。在這樣的背景下，去年的狹窄手術量依然達到了6萬例，未來可見增長更多?！?/strong>
據(jù)2022年半年報的公開數(shù)據(jù)，2022年上半年，賽諾醫(yī)療神經業(yè)務板塊收入約為6459.83萬元；沛嘉醫(yī)療神經介入業(yè)務實現(xiàn)營收6670萬元；微創(chuàng)醫(yī)療神經介入業(yè)務實現(xiàn)營收3132.6萬美元（約2.24億元）；歸創(chuàng)通橋實現(xiàn)營收1.53億元，其中73.1%來自神經血管介入產品；心瑋醫(yī)療實現(xiàn)營收7671.3萬元，所有營收均來自已商業(yè)化的神經介入器械。
以此計算，2022年上半年，五家上市公司的神經介入產品銷售收入剛超過5億元，國產企業(yè)空間還很大。
在業(yè)內看來，賽道“長坡厚雪”的邏輯不變，但不可忽視的事實是神經介入作為新術式，滲透率的提升比想象中漫長；國產提升市占率的路程也并非一蹴而就，對于國產企業(yè)能力要求也更高。
▌神經介入啟動集采
在上述背景下，神經介入耗材已經開啟省際聯(lián)盟集采。今年10月21日，吉林省醫(yī)保局發(fā)布關于公開征求《彈簧圈類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購文件（征求意見稿）》意見的通知。
據(jù)文件內容，此次彈簧圈集采聯(lián)盟包括21個省份，取每個產品類別累計采購需求量不超過80%所涵蓋的企業(yè)為A組競價單元，其余為B組競價單元，分別設定最高有效申報價。
事實上，自2021年9月，浙江省計劃帶量采購神經介入專用微導管，近一年內已有河北、福建、江蘇等試水神經介入耗材集采。
隨著神經介入專用微導管、彈簧圈等被納入集采，且正有越來越多的產品獲批上市，業(yè)內預計神經介入將有更多產品被納入集采。
在資本的第三人稱視角中，集采標簽一貼上，神經介入賽道便沒有了投機價值。那么在賽道企業(yè)的第一人稱視角中，又是如何看待集采？
就此，《科創(chuàng)板日報》記者分別采訪了三家國內神經介入企業(yè)的管理層，在三位受訪者看來，集采是挑戰(zhàn)也是機會，也是行業(yè)格局重置的機會。
沃比醫(yī)療董事長兼創(chuàng)始人劉冰指出，首先要明確的是，會進入集采的產品，一定是在市場里已經開始充分競爭的。
心瑋醫(yī)療CFO兼董秘張涵表示，按照出廠價來計算，國內神經介入產品（包含進口和國產）的規(guī)模接近100億元人民幣，“大范圍的集采到來應該也不會太晚?！?/strong>
在這種情況下，健適醫(yī)療相關負責人認為，緊跟政策變化，保證產品高品質的同時盡快降低生產成本，是企業(yè)的出路之一。其還表示，公司神經介入引進的進口產品在今年均已實現(xiàn)了技術轉移和本土化生產，本土化和規(guī)?；瘜⑻嵘a品的性價比。
劉冰也表示，國產產品相對有更符合政策需要的價格，“在成本方面是有優(yōu)勢的，并且如果能通過集采進入更多的醫(yī)院，肯定是有利的機會?！?/p>
《科創(chuàng)板日報》記者注意到，浙江省神經專用微導管的集采結果已于2021年10月公布：海外企業(yè)MicroVention、柯惠醫(yī)療及國產企業(yè)心瑋醫(yī)療、健適醫(yī)療旗下尼科醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋旗下通橋醫(yī)療、美諾微創(chuàng)共同中標。
對此，張涵表示，目前區(qū)域性的集采對整個市場的影響還比較有限，但集采肯定還是有助于國產企業(yè)放量的，“集采必然會導致市場份額向優(yōu)勢企業(yè)集中?！?/p>
同時，張涵還指出，產品納入大范圍集采后，一般會是先降后升的過程，“剛開始收入上可能會表現(xiàn)出一定幅度的下降，等集采的降價帶來手術例數(shù)的增長，并且市場集中度提升，實現(xiàn)以價換量?！?/strong>
現(xiàn)下不可否認的是，集采預期還是打破了國產神經介入企業(yè)期望的1-2年的溢價空間。但在受訪者看來，熱錢的遠離也并不完全是壞事，“資本走向冷靜，也在一定程度上避免了行業(yè)里的惡性競爭?！?/p>
▌出海尋找新增長點
另一方面，基于國內競爭激烈的市場及集采預期，部分神經介入企業(yè)已布局海外，計劃在全球市場尋找新的增長點。
例如，微創(chuàng)醫(yī)療自主研發(fā)的彈簧圈栓塞系統(tǒng)已相繼獲得歐盟CE認證、韓國食品醫(yī)藥品安全部及美國FDA的上市批準，并在智利實現(xiàn)海外植入。
微創(chuàng)醫(yī)療2022年半年報顯示，其今年上半年總營收為4.05億美元，其中海外營收占比約53.41%。由此可見，微創(chuàng)醫(yī)療的海外業(yè)務正成為其營收增長的核心之一。
歸創(chuàng)通橋也在半年報中表示，“海外市場對我們的開發(fā)戰(zhàn)略至關重要，我們將繼續(xù)投資以提升我們的競爭力?！?/p>
據(jù)半年報，歸創(chuàng)通橋已有8款產品獲得歐盟CE認證，彈簧圈產品則已遞交美國FDA 510K注冊申請，該產品也有望成為公司首個進入美國市場的產品。
另據(jù)公開信息，還未上市的沃比醫(yī)療神經介入產品已銷售到20多個國家和地區(qū)。沃比醫(yī)療CFO劉東恒在接受《科創(chuàng)板日報》采訪時表示，公司扎根于中國，另外則主要專注美國、歐洲、日本這3個市場，“神經介入產品在美國的售價較高，相對利潤率也會比較高。同時，我們也看到了歐洲的機會，這也是我們收購phenox其中一個原因，我們希望把成熟產品快速賣到歐洲更多的國家?！保ㄓ浾咦ⅲ航衲?月，沃比醫(yī)療以5億歐元總價收購德國頭部神經介入企業(yè)Phenox。）
還有更多企業(yè)也正為出海做準備，例如，心瑋醫(yī)療就在按照自己的節(jié)奏進行布局，“公司產品同步在進行歐盟CE、美國FDA、日本等的注冊工作，后續(xù)商業(yè)化方面，我們希望借助具備競爭力的若干款產品，先打開海外市場，在當?shù)亟⑵放?，形成良性循環(huán)?！毙默|醫(yī)療CFO兼董秘張涵如是說。
