文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。
“這是價(jià)值事務(wù)所的第1105篇原創(chuàng)文章”
?看的企業(yè)越多、經(jīng)歷得越多，所長越發(fā)相信一句話，那便是：偉大的企業(yè)是非賣品。
(資料圖片)
因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展如同人的發(fā)展一樣，很多時(shí)候都是非線性的，是一些事前打死都想不到的“黑天鵝”事件推動(dòng)著發(fā)生的。這個(gè)黑天鵝當(dāng)然不僅僅指的是負(fù)面黑天鵝，也指正向的好的黑天鵝。
在此我們先不說企業(yè)，先停下來思考一下自己，自己從小到大的經(jīng)歷，從小時(shí)候的每一次升學(xué)、上大學(xué)、城市、專業(yè)選擇，畢業(yè)后繼續(xù)深造還是直接工作，到哪里工作、從事怎樣的職業(yè)、進(jìn)怎樣的公司、和什么樣的人組建家庭……仔細(xì)回顧一下，有幾件事是按照我們實(shí)現(xiàn)的規(guī)劃走的？是不是充滿了陰差陽錯(cuò)？一天天看似平淡無奇，看似每天都一樣，但可能突然間就發(fā)生了點(diǎn)什么，然后我們的生命軌跡就偏離了之前的預(yù)設(shè)。
所長至今記得，初中時(shí)有一次和幾個(gè)關(guān)系好的老師交流對(duì)自己未來的規(guī)劃，所長非常篤定，說自己未來要讀中國人民大學(xué)，要考公務(wù)員，要從政，因?yàn)閺男〉酱?，所長最崇拜的人就是武則天，小時(shí)候最喜歡讀不靠譜的主角吊炸天的玄幻小說和一些帝王將相的歷史故事。
然而，進(jìn)了高中，由于化學(xué)成績出奇的好，于是選擇參加化學(xué)競(jìng)賽，由于一次次考試成績給自己帶來了正循環(huán)，所以沒多久，從政夢(mèng)就被拋在了一邊，當(dāng)時(shí)所長的想法是，要拿諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)，要當(dāng)一名偉大的科學(xué)家。
正是出于對(duì)化學(xué)的熱愛，所長大學(xué)選擇了臨床藥學(xué)這個(gè)專業(yè)，甚至剛進(jìn)學(xué)校就去了實(shí)驗(yàn)室跟著某博導(dǎo)做實(shí)驗(yàn)，然而沒多久，科學(xué)家夢(mèng)就被所長丟到了一邊。
因?yàn)樽约喊l(fā)現(xiàn)，做實(shí)驗(yàn)和理論真的太不一樣，自己可以在紙上很快推導(dǎo)出某物質(zhì)該怎么一步步合成，但落實(shí)到實(shí)驗(yàn)上，卻需要花好多天進(jìn)行實(shí)驗(yàn)反應(yīng)，而且物質(zhì)反應(yīng)后并不能100%得到自己推算出的東西，會(huì)有一大堆雜質(zhì)需要提純，步驟越多，最后得到的實(shí)際物質(zhì)就會(huì)越少，最后可能直接反應(yīng)失敗。
這種理論推導(dǎo)幾分鐘，實(shí)際操作好幾周，而且實(shí)際都是在對(duì)理論進(jìn)行一輪輪枯燥乏味的重復(fù)驗(yàn)證，讓所長無比厭倦，于是沒多久便退出了實(shí)驗(yàn)室，這時(shí)候的所長無比迷茫，不知道怎么辦，未來到底干啥，什么適合我？
也是陰差陽錯(cuò)，這個(gè)時(shí)候?qū)W校有一門選修課叫就業(yè)與指導(dǎo)，老師之前在某券商工作，財(cái)務(wù)自由后來到學(xué)校教書，第一堂課教的是郵幣卡收藏、第二堂課教的是證券與金融……
由于老師課講得好，故事生動(dòng)有趣，而且資本市場(chǎng)的知識(shí)直接與金錢劃等號(hào)，讓所長興趣大增，于是天天跟著老師屁股后面跑，后面讀巴菲特、讀林奇，跟著老師進(jìn)行了一系列的交易，包括證券、郵幣卡甚至比特幣……顯然，這個(gè)經(jīng)歷為所長現(xiàn)在在做的事情埋下了伏筆，但也僅僅是個(gè)伏筆。
后面還有一系列的陰差陽錯(cuò)，由于篇幅有限這里就不敘述了，總之都是事前打死都想不到的，包括去互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)、進(jìn)醫(yī)院、和朋友合伙開辦《價(jià)值事務(wù)所》……
講真，時(shí)光倒回到三年多前，《價(jià)值事務(wù)所》才創(chuàng)辦的時(shí)候，所長死都想不到自己現(xiàn)在會(huì)和朋友全職做《價(jià)值事務(wù)所》，你去問那時(shí)候的所長，可能還在規(guī)劃啥時(shí)候能當(dāng)上藥劑科主任、后面有沒有機(jī)會(huì)當(dāng)院長（捂臉）。
歷史是由黑天鵝組成的
這里的黑天鵝，我們指一切出乎意料的、不可預(yù)知的、但會(huì)對(duì)未來造成重大影響的事件，如果我們看一個(gè)人、一家企業(yè)、一段歷史，還原到當(dāng)時(shí)的視角，你會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，歷史99%的時(shí)候都是波瀾不驚，然后突然一個(gè)黑天鵝讓它換了個(gè)方向。
比如回到所長的人生經(jīng)歷，初中的時(shí)候死都想不到自己高中在搞化學(xué)、未來想搞科研；高中的時(shí)候可能更是想不到自己大學(xué)在搞金融，未來想當(dāng)巴菲特；大學(xué)的時(shí)候可能死都想不到自己會(huì)去互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上班，未來還會(huì)回醫(yī)院；在醫(yī)院的時(shí)候可能死都想不到后面會(huì)和朋友創(chuàng)業(yè)搞《價(jià)值事務(wù)所》……你要是讓所長預(yù)測(cè)自己五年后的樣子，我可能也會(huì)給出很多種可能性，但更有可能發(fā)生的情況是，預(yù)測(cè)全是錯(cuò)的，自己會(huì)干著現(xiàn)在的自己死都想不到的事情。
個(gè)人如此，企業(yè)更是如此。
舉個(gè)例子，我們最熟悉的騰訊，現(xiàn)在我們把騰訊的游戲、廣告、金融科技與企業(yè)服務(wù)視作理所當(dāng)然，近期的騰訊由于游戲、廣告業(yè)務(wù)都遇到瓶頸，不少投資人把騰訊看作公共事業(yè)企業(yè)，認(rèn)為他已經(jīng)喪失了成長性。
但如果我們對(duì)騰訊的歷史稍加了解，不難發(fā)現(xiàn)，游戲、廣告這兩塊我們目前認(rèn)為理所應(yīng)當(dāng)?shù)淖儸F(xiàn)方式，在業(yè)務(wù)誕生之前也并非那么理所應(yīng)當(dāng)。
騰訊一開始并沒有找到變現(xiàn)的途徑，空有一大堆QQ用戶，但如何變現(xiàn)如何賺錢卻是個(gè)謎，甚至出現(xiàn)了用戶越多、虧損越多的尷尬局面，因?yàn)橛脩粼蕉嗑托枰碇酶嗟姆?wù)器。在騰訊走投無路的時(shí)候，幾位創(chuàng)始人都不得不腆著臉?biāo)奶幷遗笥褌兘桢X，馬化騰向其中借錢較多的朋友提出，能否用騰訊的股票來還債，他們都婉轉(zhuǎn)地表示了拒絕，有一位甚至慷慨地說：“你真的沒錢了，不還也可以，不過我不要你的股票。”
結(jié)果沒過多久，騰訊找到了盈利方式，但和我們現(xiàn)在看到的廣告、游戲業(yè)務(wù)也相差十萬八千里，當(dāng)時(shí)騰訊掙錢靠的是中國移動(dòng)的“移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)”項(xiàng)目，也就是短信增值收入。
在靠中國移動(dòng)靠了一段時(shí)間后，騰訊才找到出售虛擬商品這個(gè)盈利方式，也就是我們比較熟悉的充Q幣買QQ秀、裝扮空間等，在這個(gè)基礎(chǔ)上，騰訊又搞出了一系列的QQ會(huì)員，也就是各種鉆，這在騰訊內(nèi)部被稱為增值業(yè)務(wù)。
有了中國移動(dòng)的短信收入以及QQ秀等收入后，馬化騰才想著要進(jìn)軍游戲，剛提出這個(gè)想法時(shí)遭到了騰訊內(nèi)部的一致反對(duì)，理由是幾個(gè)創(chuàng)始人誰也不是玩網(wǎng)游的人。
雖然最終還是通過代理韓國的《凱旋》進(jìn)軍游戲領(lǐng)域，但最后結(jié)果非常尷尬，還被盛大等游戲巨頭冷嘲熱諷，騰訊的整個(gè)游戲事業(yè)部遭到一次大清洗。
時(shí)隔幾年后，騰訊才通過和自己能力圈更匹配的“棋牌和小型休閑游戲”入手，邊打邊練，最終成長為今天的游戲巨頭。
把時(shí)間倒退10多年，可能誰也想不到，游戲在今天成了騰訊收入的頂梁柱之一，另外兩個(gè)頂梁柱成了廣告和金融/企業(yè)服務(wù)，曾經(jīng)的現(xiàn)金流短信業(yè)務(wù)已經(jīng)不見了，QQ秀也幾乎被邊緣化……
那么，正如10多年前的人們想不到現(xiàn)在騰訊的收入來自廣告、游戲和企業(yè)服務(wù)，站在現(xiàn)在的我們又如何能這樣輕易下判斷，公司目前增長走到盡頭了呢？也許再過10年，騰訊的收入結(jié)構(gòu)又大變樣了，不要覺得不可能，在新東西出現(xiàn)前，誰不知道自己需要它。
我們?cè)倏纯戳硪粋€(gè)例子，所長前段時(shí)間給大家追蹤了公牛集團(tuán)，這個(gè)看似老掉牙的傳統(tǒng)企業(yè)，如果不是推出了新能源充電槍/充電樁，并且與國網(wǎng)車網(wǎng)結(jié)成戰(zhàn)略同盟，誰能覺得他會(huì)和新能源這高大上的三個(gè)字掛鉤？而且公牛的充電槍/充電樁一上市就取得上半年4400萬營收的成績，兩類產(chǎn)品在線上的市占率分別高達(dá)30%和20%+，照此趨勢(shì)下去，也許用不了多久，公牛就要靠新能源業(yè)務(wù)吃飯了。
即便排除新能源這塊全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在舊業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，公牛也獲得了不錯(cuò)的增長，當(dāng)時(shí)所長就在文章里說，如果不是公司創(chuàng)造出來，誰能想到插排還能長這個(gè)樣子？這樣的軌道插排，即便價(jià)格是傳統(tǒng)插排的好幾倍，還是賣爆了。正是這類新產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得公司的電連接業(yè)務(wù)一年都60多億營收了，卻還能保持雙位數(shù)增長。
我們?cè)倥e個(gè)例子，所長至今記得，2018年底到2019年中旬，香飄飄有一波巨大的漲幅，原因是推出了Meco果汁茶，推動(dòng)香飄飄業(yè)績?cè)俅卧鲩L。
在Meco果汁茶推出之前，恐怕打死一眾券商都想不到，香飄飄一個(gè)賣奶茶粉的可以推出這樣的消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品，而且最重要的是，消費(fèi)者還很喜歡。
這樣的事情太多太多了，我們還可以看看幾家醫(yī)藥頭部企業(yè)。比如石藥集團(tuán)，如果我們倒退回2018年，他分明的營收結(jié)構(gòu)在當(dāng)時(shí)非常具備普遍性，20%左右的原料藥，30%左右的仿制藥，還有一兩個(gè)扛把子大單品。所長想，當(dāng)時(shí)的券商們最關(guān)注的肯定是公司的恩必普增長空間、歐來寧增長空間、玄寧增長空間，管線隨便看看，然后就這樣了，絕不會(huì)想到短短四年時(shí)間公司收入結(jié)構(gòu)會(huì)大變樣。
到今年上半年的時(shí)候，當(dāng)初不怎么受重視的腫瘤藥業(yè)務(wù)已經(jīng)超過恩必普、歐來寧所屬的神經(jīng)系統(tǒng)藥物，成為第一大收入來源。
回到當(dāng)初，誰都想不到公司的腫瘤產(chǎn)品線放量速度可以如此快。
偉大企業(yè)是非賣品
諸如上述騰訊、香飄飄、公牛集團(tuán)、石藥集團(tuán)的例子非常非常多，一個(gè)企業(yè)推出新產(chǎn)品或者新的商業(yè)模式之前，沒有任何人可以預(yù)料到，因此，可以毫不夸張地說，基于對(duì)創(chuàng)新的無知及不可預(yù)測(cè)性，我們其實(shí)很難預(yù)測(cè)一家企業(yè)三五年后的樣子。
看到這里，可能很多同學(xué)會(huì)感到疑惑，既然未來不可預(yù)測(cè)，那我們干啥投資呢？
未來不可預(yù)測(cè)和投資之間其實(shí)不沖突，雖然我們無法預(yù)料未來會(huì)出現(xiàn)什么新的技術(shù)、新的產(chǎn)品、新的商業(yè)模式改變我們的生活，但很多底層邏輯、商業(yè)的底層要素是很難改變的，基于對(duì)這些不變的東西的理解，押注一批擁有底層邏輯的企業(yè)，長期勝率大概率還是較大的。
我們回到石藥集團(tuán)的例子，如果對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)研究比較透徹的朋友應(yīng)該清楚，創(chuàng)新藥的底層邏輯是，前端的創(chuàng)新去中心化，但后端的營銷能力和臨床資源卻具備規(guī)模效應(yīng)。所以，隔壁的歐美，雖然隔三差五就有新的創(chuàng)新藥企引領(lǐng)風(fēng)潮，但同時(shí)具備銷售能力、買買買能力、臨床資源推進(jìn)能力的大藥企雷打不動(dòng)就那幾家，甚至很多能依賴靠重磅品種在某些領(lǐng)域開宗立派的Biotech，在剛起步時(shí)，都還需要依靠大Pharma在前面帶路。
明白了這點(diǎn)底層邏輯，那么押注具備豐富管線、強(qiáng)大營銷能力且比較有錢的大Pharma，長期勝率就是比較高的，雖然你不知道他什么時(shí)候可以出爆款藥品推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，但長期而言，他們跑贏行業(yè)穩(wěn)健增長步伐的概率非常大。
再比如，像農(nóng)夫山泉、伊利、公牛、海天這樣的傳統(tǒng)消費(fèi)品巨頭，他們同時(shí)具備渠道資源、規(guī)?；a(chǎn)能力以及很多錢，只要管理層不躺平不作死，長期而言，保持穩(wěn)健增長的概率也是極高的。
雖然不知道他們所處的消費(fèi)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)什么引爆市場(chǎng)的新品，但只要有新品出現(xiàn)，不論他們自己研發(fā)還是抄別人，都可以帶動(dòng)他們的業(yè)績?cè)鲩L。
再比如，面對(duì)B端的一些企業(yè)，代工廠和中央廚房，他們非常講究規(guī)模效應(yīng)，大者愈大、大者恒大，還非常講究客戶資源，B端客戶往往比C端更為長情。那么，如果在一些B端領(lǐng)域做到頭部，如服裝、醫(yī)藥、鞋子、餐飲，雖然不知道未來客戶會(huì)有什么創(chuàng)新推動(dòng)訂單總金額增長，但只要客戶不跑、響應(yīng)快速，客戶一旦有了新的好點(diǎn)子，或者有了新的創(chuàng)新攪局者客戶，都會(huì)給這些B端企業(yè)下訂單，只要行業(yè)未來不斷向前，他們整體而言就會(huì)不斷向前。
我們?cè)倩氐津v訊，雖然不知道騰訊未來新的增長曲線是什么，但他擁有微信這個(gè)流量入口，將來總會(huì)有新的變現(xiàn)辦法，只要長期而言互聯(lián)網(wǎng)還在發(fā)展，經(jīng)濟(jì)還在增長，擁有流量入口的騰訊在未來相當(dāng)長的時(shí)間就還是最能賺錢的企業(yè)之一。
換句話說就是，具備一些”底層邏輯“或者擁有“深厚的護(hù)城河”的企業(yè)，即便一時(shí)之間碰到這樣那樣的問題導(dǎo)致業(yè)績下滑或者增長停滯，只要行業(yè)未來仍然向好，我們就可以對(duì)他們多一分包容，因?yàn)槲磥頃?huì)出現(xiàn)什么新的好東西誰都不知道，但他們能活到那個(gè)時(shí)候并且能利用好它的概率卻極大。
關(guān)鍵詞： 騰訊控股和貴州茅臺(tái)腰斬了又如何偉大的企業(yè)都是非賣品
