“DTP藥房，評(píng)價(jià)就是不賺錢(qián)?！币晃会t(yī)療投資人提起思派健康，直截了當(dāng)?shù)叵铝藬嘌?，沒(méi)想到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療搞了七八年“醫(yī)患藥險(xiǎn)”生態(tài)閉環(huán)，在投資人眼里還逃不了是個(gè)藥房。拿著個(gè)位數(shù)的毛利率，上游被藥企拿捏，渠道被醫(yī)院掌握，還得直接面對(duì)患者，這買(mǎi)賣(mài)不好做。
所以圓心科技和思派健康都用了大量篇幅闡釋風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)招股書(shū)也偶爾前后“打架”，比如思派健康一面說(shuō)“DTP新進(jìn)入者不斷加入”，而后又對(duì)行業(yè)進(jìn)入壁壘大書(shū)特書(shū)，讓人摸不著頭腦，琢磨了一下，沒(méi)準(zhǔn)招股書(shū)意思是小魚(yú)小蝦干不了，能干的都是大家伙。（投中BBKing）
(資料圖)
在2023年度“北京普惠健康?！遍_(kāi)放參保不久后，我的朋友就花了390元買(mǎi)了2份保險(xiǎn)。
我收到的推廣短信顯示，截至2022年11月3日晚7點(diǎn)19分，便有超過(guò)87萬(wàn)人辦理了投保。這也意味著，該產(chǎn)品背后的承保保險(xiǎn)公司，不到3天便拿到了約1.69億元的保費(fèi)。
從2015年問(wèn)世至今，“惠民?！弊鳛獒t(yī)保的補(bǔ)充，在中國(guó)興起了一股熱潮。有資料顯示，截至2021年底，中國(guó)已有244個(gè)城市推出了“惠民?！碑a(chǎn)品，參加人數(shù)超過(guò)1.4億人次，保費(fèi)收入140億元。
今天要講的這個(gè)第三次闖關(guān)港交所的主角——思派健康，即是從中獲益者。
2019年12月，醫(yī)療健康公司思派健康也與保險(xiǎn)公司合作，推出了他們首個(gè)保險(xiǎn)計(jì)劃惠民保。并在2年的時(shí)間里，收獲了約1420萬(wàn)個(gè)人會(huì)員，占當(dāng)時(shí)全國(guó)惠民保已注冊(cè)個(gè)人會(huì)員總數(shù)約10%。
這個(gè)產(chǎn)品的推出，也讓思派健康的健康保險(xiǎn)服務(wù)收入，從2019年的221.6萬(wàn)元，飆升至2020年的3198.9萬(wàn)元，在2021年更是達(dá)到了9258.9萬(wàn)元。更重要的是，隨著越來(lái)越多的用戶(hù)成為會(huì)員，思派健康不僅與保險(xiǎn)公司的抽傭議價(jià)權(quán)會(huì)提高，而且也有助于發(fā)展自己的特藥藥房和醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)。
在累計(jì)拿到5.74億美元的融資后，思派健康選擇在2021年8月申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜?。而在兩次遞表失敗后，思派健康又于2022年10月第三次闖關(guān)港交所。
早在首次申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜星埃寂山】档墓乐当愠^(guò)了100億元，不過(guò)，另一面則是42個(gè)月思派健康累計(jì)虧損超57億元。伴隨長(zhǎng)期的虧損，再加上市場(chǎng)的低迷，即便有騰訊作為最大的股東，思派健康能否順利上市還是個(gè)未知數(shù)。但是面對(duì)投資方的退出需求，以及補(bǔ)充自身資金的考量，思派健康還是選擇繼續(xù)奔跑在IPO的道路上。
42個(gè)月累計(jì)虧損57.29億元
作為一家醫(yī)療健康公司，思派健康擁有特藥藥房業(yè)務(wù)、醫(yī)生研究協(xié)助及健康保險(xiǎn)服務(wù)。
具體來(lái)講，思派健康的特藥藥房主要是賣(mài)治療腫瘤及其他危重疾病的特藥，醫(yī)生研究協(xié)助則是向制藥公司及醫(yī)療機(jī)構(gòu)的臨床試驗(yàn)提供服務(wù)。在健康保險(xiǎn)服務(wù)上，其會(huì)與保險(xiǎn)公司共同開(kāi)發(fā)差異化的健康保險(xiǎn)計(jì)劃，為會(huì)員提供健康管理服務(wù)，比如惠民保等。
通過(guò)連接中國(guó)醫(yī)療健康系統(tǒng)的患者、醫(yī)生、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、制藥公司及支付方，思派健康搭建了“患、醫(yī)、藥、險(xiǎn)”的服務(wù)生態(tài)。
截至2022年6月，思派健康經(jīng)營(yíng)著103家特藥藥房，已完成99個(gè)SMO（為臨床試驗(yàn)提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)的組織）項(xiàng)目，并正在進(jìn)行936個(gè)SMO項(xiàng)目，連接了中國(guó)150多個(gè)主要城市的1200多家三甲醫(yī)院、55000名醫(yī)生及500家體檢機(jī)構(gòu)，為約2390萬(wàn)名個(gè)人會(huì)員及876名企業(yè)客戶(hù)提供服務(wù)。
根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，按照2021年的收入計(jì)算，思派健康經(jīng)營(yíng)著最大的私營(yíng)特藥藥房，醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)則屬于最大的腫瘤臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理組織。
翻看思派健康的招股書(shū)，在2019年至2021年，其營(yíng)收分別為10.39億元、26.99億元、34.74億元，凈虧損則分別為5.96億元、10.41億元、37.48億元。而在2022年前6個(gè)月，思派健康的營(yíng)收和凈虧損分別為18.88億元和3.44億元。
其中，特藥藥房業(yè)務(wù)是思派健康的主要營(yíng)收來(lái)源，在2019年至2022年6月，占總營(yíng)收的比例均超過(guò)80%。這也意味著，思派健康的經(jīng)營(yíng)主要靠“賣(mài)藥”。值得注意的是，雖然特藥藥房業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大部分收入，但是其藥品采購(gòu)成本占銷(xiāo)售成本均超過(guò)85%，這便導(dǎo)致毛利率不超過(guò)6%，算得上是一塊看著肉多但難解饑的業(yè)務(wù)。
對(duì)于42個(gè)月累計(jì)虧損高達(dá)57.29億元，思派健康的解釋是，主要原因?yàn)楣竟乐翟黾印⑼顿Y增加、股權(quán)激勵(lì)等。其中，思派健康的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公平值虧損，從2019年的3.2億元增加至2020年的6.57億元，并在2021年達(dá)到30.48億元。
3個(gè)月成為獨(dú)角獸，騰訊是第一大股東
在醫(yī)療行業(yè)深耕多年后，感受到醫(yī)療健康賽道的火熱，馬旭廣和李繼在2014年投身其中，并于2015年創(chuàng)辦了思派健康。
李繼從大學(xué)畢業(yè)后，便與馬旭廣成為搭檔，多年的共事也讓雙方默契十足。作為公司的CEO，馬旭廣主抓戰(zhàn)略及創(chuàng)新業(yè)務(wù)，公司的日常經(jīng)營(yíng)則由李繼負(fù)責(zé)。
公司剛創(chuàng)立時(shí)，最初的方向是被稱(chēng)為醫(yī)療健康賽道“風(fēng)口”的腫瘤大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，但他們最終發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)變現(xiàn)價(jià)值空間不大。隨著2015年出臺(tái)的政策鼓勵(lì)研發(fā)新藥，憑借對(duì)藥廠(chǎng)、醫(yī)生和醫(yī)院的了解，思派健康開(kāi)始提供醫(yī)生研究解決方案（PRS），并不斷為制藥公司及醫(yī)療機(jī)構(gòu)的臨床試驗(yàn)提供服務(wù)。
在藥品零加成、建立多層次醫(yī)療保障體系等政策支持下，思派健康又發(fā)展了特藥藥房業(yè)務(wù)和健康保險(xiǎn)服務(wù)，最終成功將患者、醫(yī)生、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、制藥公司及支付方連接起來(lái)。
為了提高運(yùn)營(yíng)效率，思派健康的所有員工都沒(méi)有獨(dú)立辦公室，馬旭廣只有一張辦公桌，李繼則只有茶室。馬旭廣曾表示，在公司內(nèi)部，上對(duì)下只能越級(jí)檢查，不能越級(jí)指導(dǎo)；下對(duì)上只能越級(jí)申訴，不能越級(jí)匯報(bào)，“（越級(jí)檢查）寫(xiě)郵件必須層層抄送，要讓上面每級(jí)都知道，也保證每個(gè)人都能清楚地知道工作進(jìn)展，這樣組織才夠敏捷”。
思派健康的迅猛發(fā)展，也離不開(kāi)資本的助力。在上市前共8輪的融資中，思派健康獲得了騰訊、IDG資本、F-Prime Capital等投資方青睞，共拿到了融資5.74億美元，自身的估值也在不斷飆升。
2015年8月，思派健康的估值為1915萬(wàn)美元，到了2021年6月，則變?yōu)?7.21億美元。其中，在2019年10月進(jìn)行D+輪融資時(shí)，其投后估值為2.77億美元，3個(gè)月后的E輪融資時(shí)，投后估值則達(dá)到了11.37億美元。相當(dāng)于3個(gè)月的時(shí)間，估值漲了3倍，成為了獨(dú)角獸。
騰訊在里面起到的幫助則至關(guān)重要。不僅參與了思派健康的B、D、D+、E、F輪融資，投入了2.28億美元，拿到了27.77%的股份，成為其第一大股東。并且還是其健康保險(xiǎn)服務(wù)的前五大供應(yīng)商之一，提供支付技術(shù)服務(wù)。此外，思派健康業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)中的個(gè)人資料也儲(chǔ)存在騰訊營(yíng)運(yùn)的云服務(wù)器中。
第三次沖擊港交所，投資方等待退出變現(xiàn)
成立7年后，思派健康拿著F輪融到的8060萬(wàn)美元，選擇于2021年8月申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜小?/p>
也正是在2021年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)扎堆申請(qǐng)登陸港交所。微醫(yī)、叮當(dāng)健康、圓心科技、智云健康等都遞交了在港上市申請(qǐng)書(shū)。不過(guò)這些公司首次沖擊上市大多以失敗告終，隨后智云健康和叮當(dāng)健康順利上市，思派健康和圓心科技則是選擇第三次遞表。
長(zhǎng)期虧損是這些公司普遍存在的問(wèn)題。微醫(yī)在2018年至2020年累計(jì)凈虧損近80億元，叮當(dāng)健康在2018年至2021年累計(jì)凈虧損近29億元，智云健康和圓心科技在2019至2021年累計(jì)凈虧損分別超76億元和13億元。這里面固然有估值變化、期權(quán)激勵(lì)等因素影響，但長(zhǎng)期未盈利仍是不容忽視的問(wèn)題。
在大環(huán)境的影響下，已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的市值也略顯慘淡。從上市到2022年10月，智云健康在4個(gè)月里累計(jì)跌超41%，市值在100億港元左右。叮當(dāng)健康的股價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，但也是在12港元的發(fā)行價(jià)附近徘徊，市值截至2022年10月約為160億港元。
與2021年相比，生物醫(yī)藥領(lǐng)域2022年在一級(jí)市場(chǎng)的熱度逐漸下降。據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，該領(lǐng)域的融資事件和交易金額均在2021年達(dá)到高峰；截至2022年10月，該領(lǐng)域的融資事件近700件，還不到2021年全年的一半，交易金額約761億元，也不到2021年全年的三成。
再加上投資方也有退出的需求，以及自身發(fā)展需要補(bǔ)充資金，哪怕市場(chǎng)環(huán)境并不是很樂(lè)觀(guān)，這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)也不得不“屢敗屢戰(zhàn)”，繼續(xù)在上市之路上努力著。
據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)特藥市場(chǎng)規(guī)模在2021年為3048億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到5488億元；中國(guó)SMO服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模在2021年為69億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到162億元；中國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模在2021年為8804億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到20296億元。
身處這個(gè)龐大的市場(chǎng)，公司的發(fā)展也受到政策、市場(chǎng)、競(jìng)對(duì)等帶來(lái)的影響。在2020年和2021年，思派健康就關(guān)閉了6家藥房，而在2022年7-8月，又有1家藥房被關(guān)閉。
除了會(huì)大力拓展特藥藥房業(yè)務(wù)，思派健康也希望醫(yī)生研究協(xié)助及健康保險(xiǎn)服務(wù)能成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然現(xiàn)在后兩者的收入還不到總營(yíng)收的兩成，但毛利率卻比前者高出不少。其中，健康保險(xiǎn)服務(wù)在2021年的毛利率就達(dá)到了57.4%。
只是在惠民保推出數(shù)年后，還能吸引多少新用戶(hù)是個(gè)未知數(shù)。2022年5月，思派健康副總經(jīng)理陳明東在接受采訪(fǎng)時(shí)坦言，惠民保還處在探索階段，“惠民保二次參保率下降，實(shí)際上是消費(fèi)者回歸到正常認(rèn)知水平，真正了解惠民保的消費(fèi)者就這么多”。
在2022年7-8月，思派健康在健康保險(xiǎn)服務(wù)的個(gè)人會(huì)員只是新增了3萬(wàn)人，企業(yè)用戶(hù)則是新增了42家。
早在2021年6月，思派健康的估值就超過(guò)百億元，在上市后最終能否憑借現(xiàn)有業(yè)績(jī)撐起百億市值，還需要進(jìn)一步觀(guān)察。
參考資料：
1.《醫(yī)療獨(dú)角獸「思派」的敏捷之道》，騰訊咨詢(xún)
關(guān)鍵詞： 一家42個(gè)月虧了57億的公司 第3次遞交招股書(shū)了
