《港灣商業(yè)觀察》?廖紫雯

2022年10月28日，天津望圓智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：望圓科技）向深市主板遞交了自己的招股說明書，中信建投證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

(相關(guān)資料圖)

望圓科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為泳池清潔機(jī)器人的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。公司產(chǎn)品可分為無(wú)纜款泳池清潔機(jī)器人、有纜款泳池清潔機(jī)器人和手持款泳池清潔機(jī)，可以在水下自主行走，自動(dòng)完成泳池清潔工作，適用于各類尺寸、形狀、材質(zhì)的地上、地下泳池。

值得一提的是，望圓科技ODM模式依賴度較高，報(bào)告期內(nèi)ODM模式業(yè)務(wù)收入占比均超85%，與之相對(duì)應(yīng)的是研發(fā)費(fèi)用率的相對(duì)較低。與此同時(shí)，主要做歐美出口生意的望圓科技近期還卷入了美國(guó)專利侵權(quán)訴訟案。

01

研發(fā)費(fèi)用率低，遭專利侵權(quán)訴訟

望圓科技主要作為ODM供應(yīng)商，將泳池清潔機(jī)器人產(chǎn)品銷售給下游品牌商客戶，自有品牌在終端消費(fèi)者中知名度較低。

2019年至2021年及2022上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)）公司ODM業(yè)務(wù)收入占比均超85%；同時(shí)，ODM模式毛利率依次為54.47%、55.29%、55.23%、55.64%，自有品牌毛利率依次為55.07%、61.07%、61.53%、60.32%。ODM模式毛利率低于自有品牌毛利率。

（圖片來源：招股書）

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，望圓科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入依次為5805.57萬(wàn)、1.31億、2.90億、3.04億，研發(fā)費(fèi)用率依次為5.58%、3.58%、3.06%、2.43%，同行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率依次為4.32%、4.46%、4.81%、4.65%。報(bào)告期內(nèi)，望圓科技的研發(fā)費(fèi)用率略低于同行業(yè)平均水平，且整體明顯下滑。

《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了望圓科技的相關(guān)人員，詢問公司是否有計(jì)劃加大研發(fā)力度、提高研發(fā)費(fèi)用占比，并未得到相關(guān)回復(fù)。

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬表示，組裝加工廠利潤(rùn)較低，缺乏自主品牌，長(zhǎng)久來說將影響公司健康發(fā)展；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例小于6%，主要是由于貼牌代工加工廠，本身研發(fā)能力相對(duì)來說會(huì)弱一些，因?yàn)楣緝?yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)、加工，品牌經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì)、研發(fā)、原始創(chuàng)新能力相對(duì)薄弱。

望圓科技就研發(fā)費(fèi)用率表示，2019年，公司加大無(wú)纜款產(chǎn)品的研發(fā)投入，公司研發(fā)支出金額相對(duì)較高，因此公司研發(fā)費(fèi)用率高于同行業(yè)上市公司。2020年至2022年6月，由于前期的研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)銷售，公司銷售規(guī)模的增長(zhǎng)幅度超過了研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度，使得公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)平均水平。報(bào)告期內(nèi)，MAYTRONICS 的研發(fā)費(fèi)用率平均約為3%，低于公司的研發(fā)費(fèi)用率水平，與其相對(duì)成熟的產(chǎn)品體系及較長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)間的特點(diǎn)相匹配。

目前，望圓科技擁有境內(nèi)專利38項(xiàng)，其中發(fā)明專利8項(xiàng)；境外專利9項(xiàng)，其中發(fā)明專利3項(xiàng)。

與此同時(shí)，望圓科技近期卷入了美國(guó)專利侵權(quán)訴訟案。2022年7月29日，美國(guó)Zodiac Pool Systems LLC和Zodiac Pool Care Europe 根據(jù)《美國(guó)1930年關(guān)稅法》第337節(jié)規(guī)定向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提出申請(qǐng)，主張對(duì)美出口、在美進(jìn)口及銷售的特定泳池清潔機(jī)器人及其產(chǎn)品與組件侵犯了其專利權(quán)，并發(fā)布有限排除令和禁止令，望圓科技為上述案件的被申請(qǐng)人之一。

2022年7月29日，Zodiac Pool Care Europe在美國(guó)加利福尼亞州中區(qū)法院對(duì)望圓科技提起專利侵權(quán)訴訟，指控望圓科技侵犯了美國(guó)專利第US8393029號(hào)和美國(guó)專利第US8393031號(hào)（加州訴訟中列明的兩項(xiàng)專利與337調(diào)查起訴狀列明的兩項(xiàng)專利相同）。

望圓科技表示，337調(diào)查起訴狀列明的產(chǎn)品為公司HJ3172型號(hào)產(chǎn)品，該產(chǎn)品于2021年開始量產(chǎn)并投向美國(guó)市場(chǎng)銷售。2021年度和2022年度1-6月，337調(diào)查起訴狀列明的HJ3172型號(hào)產(chǎn)品在美國(guó)銷售金額占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.43%和5.12%，占比較小。

對(duì)此，望圓科技坦言，若最終337調(diào)查結(jié)果對(duì)望圓科技不利，公司聲譽(yù)將受到負(fù)面影響，HJ3172型號(hào)產(chǎn)品將無(wú)法繼續(xù)在美國(guó)銷售。雖然337調(diào)查不涉及經(jīng)濟(jì)賠償，但是337調(diào)查結(jié)果將可能作為加州訴訟的重要參考。若最終337調(diào)查結(jié)果對(duì)望圓科技不利，加州訴訟中望圓科技將可能敗訴，從而在加州訴訟中需要對(duì)Zodiac Pool Care Europe 進(jìn)行經(jīng)濟(jì)賠償，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/strong>

梁振鵬也指出，美國(guó)調(diào)查起訴說明公司自主創(chuàng)新能力、專利研發(fā)能力存在相應(yīng)問題，公司發(fā)展前景存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

02

客戶集中度高，存貨周轉(zhuǎn)率弱于同行

望圓科技銷售區(qū)域以歐美國(guó)家為主。2019年至2021年望圓科技境外銷售收入占比超過95%，銷售收入主要以美元結(jié)算。報(bào)告期內(nèi)，望圓科技來自歐洲地區(qū)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例依次為81.22%、78.05%、58.40%、43.57%。

（圖片來源：招股書）

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶實(shí)現(xiàn)的銷售收入合計(jì)分別為4112.51萬(wàn)、9008.64萬(wàn)、2.20億、2.45億，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.84%、68.82%、75.90%及80.61%?？蛻艏卸容^高。

細(xì)化來看，報(bào)告期內(nèi)，望圓科技向Steinbach International GmbH的銷售金額及其占營(yíng)業(yè)收入的比例依次為28.64%、33.76%、26.21%、18.72%，向SARL BESTWAY FRANCE的銷售金額及其占營(yíng)業(yè)收入的比例依次為28.58%、16.34%、9.16%、9.70%。

流動(dòng)性方面，報(bào)告期各期末，望圓科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率依次為5.35次、6.74次、14.10次、9.69次；可比公司均值依次為9.77次、14.19次、18.57次、6.76次。

（圖片來源：招股書）

望圓科技表示，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平均水平基本保持在可比區(qū)間內(nèi)。同行業(yè)可比公司中石頭科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，主要原因系石頭科技實(shí)時(shí)收現(xiàn)的線上B2C直銷模式和使用預(yù)收款項(xiàng)結(jié)算的線下經(jīng)銷模式銷售收入占比較高。

就應(yīng)收賬款賬面價(jià)值而言，望圓科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1531.13萬(wàn)元、2355.68萬(wàn)元、1762.69萬(wàn)元和4517.75萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.98%、20.31%、5.69%和10.67%；其中，六個(gè)月以下賬齡的應(yīng)收賬款余額占總應(yīng)收賬款余額的比例分別為88.91%、88.70%、86.06%和97.31%。

2019-2021年，公司前五名應(yīng)收賬款余額合計(jì)占應(yīng)收賬款總額的比例依次為94.56%、88.37%、76.35%。其中，Steinbach International GmbH應(yīng)收賬款余額占應(yīng)收賬款年末余額合計(jì)的比例依次為28.46%、23.31%、18.64%；SARL BESTWAY FRANCE應(yīng)收賬款余額占應(yīng)收賬款年末余額合計(jì)的比例依次為42.88%、39.70%、19.64%。

就存貨周轉(zhuǎn)率而言，報(bào)告期內(nèi)，望圓科技存貨周轉(zhuǎn)率依次為1.33次、1.69次、1.37次、1.24次；可比公司均值依次為4.20次、3.65次、3.40次、1.36次。

（圖片來源：招股書）

望圓科技表示存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平原因在于，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)，一季度、二季度、四季度為公司集中交貨的時(shí)間，為應(yīng)對(duì)客戶的快速交貨需求，公司各報(bào)告期末原材料、半成本、庫(kù)存商品等存貨金額較高，進(jìn)而導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)行業(yè)平均水平較低。

報(bào)告期各期末，望圓科技存貨賬面價(jià)值分別為2446.81萬(wàn)元、4372.80萬(wàn)元、1.43億、7170.07萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.31%、37.71%、46.25%和16.93%。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨主要包括原材料、庫(kù)存商品、半成品及在產(chǎn)品等，其中原材料占存貨余額的比例依次為37.86%、50.92%、43.80%和43.77%。

望圓科技表示，為應(yīng)對(duì)銷售旺季的生產(chǎn)需求，公司提前采購(gòu)原材料，避免因集中緊急采購(gòu)導(dǎo)致的成本增加，使得期末原材料庫(kù)存金額較大。

另一方面，望圓科技生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主要有如下特點(diǎn)：訂單式生產(chǎn)銷售模式，公司生產(chǎn)的泳池清潔機(jī)器人具有產(chǎn)品種類多、原材料采購(gòu)量大等特點(diǎn)；生產(chǎn)銷售具有季節(jié)性，每年一、二、四季度為公司各個(gè)銷售區(qū)域的銷售旺季。

望圓科技表示，報(bào)告期內(nèi)，受上述因素的影響，公司各期末存貨結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：原材料占比最大；半成品及在產(chǎn)品是公司存貨的重要組成部分；庫(kù)存商品為存貨構(gòu)成的另一主要組成部分。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值，而出口歐美的生意同時(shí)又面臨著貿(mào)易、匯率、全球疫情下的運(yùn)輸鏈等多重考驗(yàn)。主營(yíng)泳池清潔的望圓科技，ODM代工模式下?lián)屨嫉氖袌?chǎng)先機(jī)能否持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)？這些都需要時(shí)間檢驗(yàn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）