2022年大半的時(shí)間段，互聯(lián)網(wǎng)板塊幾乎都在下跌。在這個(gè)過(guò)程中，段永平不止一次提到自己“又買(mǎi)了點(diǎn)騰訊”。而自去年11月以來(lái)，伴隨港股的反彈，騰訊漲幅也非常明顯。

段永平曾說(shuō)：“蘋(píng)果跌得多的時(shí)候我一定會(huì)買(mǎi)的，茅臺(tái)經(jīng)常會(huì)，騰訊有時(shí)候也會(huì)買(mǎi)一點(diǎn)?！边@也是他公開(kāi)提到最多的幾家公司。

段永平被認(rèn)為是中國(guó)最早、最著名的價(jià)值投資者之一，也是一個(gè)幽默直率的人，一直活躍在互聯(lián)網(wǎng)上。

(資料圖)

實(shí)際上，如果回過(guò)頭看他過(guò)去這些年的所有言論，反復(fù)說(shuō)的都是一樣的道理。比如，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司；要投資自己看得懂能理解的東西。

我們根據(jù)段永平2022年以來(lái)公開(kāi)分享的內(nèi)容，整理出了值得回味咀嚼的一些觀點(diǎn)和分享，涉及茅臺(tái)、蘋(píng)果、騰訊、新能源車(chē)、商業(yè)模式和企業(yè)文化等話(huà)題，希望對(duì)你有所啟發(fā)：

作 者：段永平??

編 輯：慧羊羊

來(lái) 源：聰明投資者（ID：Capital-nature）

談茅臺(tái)

001.

i茅臺(tái)這個(gè)主意非常好，用戶(hù)至少知道上哪里去買(mǎi)真酒，應(yīng)該給管理層一點(diǎn)掌聲?。?！道理上來(lái)說(shuō)，供求平衡的價(jià)格是比較接近合理的，目前這種中簽率說(shuō)明茅臺(tái)零售價(jià)不是很合理。

002.

你可以拿著現(xiàn)金等貶值，也可以買(mǎi)別的“漲得更快”的票？我了解的公司有限，覺(jué)得從未來(lái)10年的角度看，目前拿著茅臺(tái)或買(mǎi)入茅臺(tái)大概率應(yīng)該比拿著現(xiàn)金好。

當(dāng)然，如果你發(fā)現(xiàn)有更好的機(jī)會(huì)，你自然會(huì)去選擇更好的機(jī)會(huì)的。

003.

做固定收益是一定會(huì)輸給通脹的，所以長(zhǎng)期而言是錯(cuò)的。但是，如果你實(shí)在是找不到愿意投的公司，那投固定收益也是一個(gè)選擇，肯定比拿著現(xiàn)金放在保險(xiǎn)柜里好。

004.

如果茅臺(tái)冰激凌能達(dá)到茅臺(tái)營(yíng)業(yè)額的10%以上，產(chǎn)品上就可以叫做成功。我不評(píng)價(jià)茅臺(tái)冰激凌，事實(shí)上我自己也很好奇，有機(jī)會(huì)一定要試一下。

005.

對(duì)一個(gè)公司而言，去找到（開(kāi)發(fā)）能夠長(zhǎng)期滿(mǎn)足用戶(hù)需求的產(chǎn)品就是做正確的事情。如何找到是如何把事情做對(duì)的范疇。

我對(duì)茅臺(tái)冰激凌沒(méi)看法，我（只是）喜歡香草冰激凌，直覺(jué)上覺(jué)得這個(gè)產(chǎn)品不是個(gè)好產(chǎn)品，而且感覺(jué)太發(fā)散了。

茅臺(tái)有實(shí)力做任何嘗試，但希望一旦發(fā)現(xiàn)不對(duì)，要能盡快收手。

006.

不回購(gòu)其實(shí)也不影響公司價(jià)值，比如前些年的伯克希爾。但目前伯克希爾也開(kāi)始回購(gòu)了，因?yàn)閷?shí)在是賺的錢(qián)太多。當(dāng)沒(méi)地方可以投資的時(shí)候就只能投資自己了。

我能理解茅臺(tái)不回購(gòu)的原因，大概率是因?yàn)闆Q策機(jī)制太復(fù)雜。

茅臺(tái)雖然不回購(gòu)，但用比較高的比例的分紅實(shí)現(xiàn)了相近的功能。

007.

只要產(chǎn)品文化不變，茅臺(tái)誰(shuí)管都會(huì)不錯(cuò)的。

008.

股東優(yōu)惠是個(gè)很荒唐的東西，改了就好。我反對(duì)任何公司（包括我們自己公司）給股東任何優(yōu)惠，和茅臺(tái)無(wú)關(guān)。

我很高興看到茅臺(tái)取消這么荒唐的東西，覺(jué)得茅臺(tái)在這點(diǎn)上進(jìn)步了。

談蘋(píng)果

009.

蘋(píng)果最厲害的就是蘋(píng)果的生態(tài)環(huán)境，現(xiàn)在是，未來(lái)也應(yīng)該是，當(dāng)這點(diǎn)不再存在時(shí)，蘋(píng)果就淪為普通手機(jī)公司了。

010.

在我的理解里，蘋(píng)果的商業(yè)模式非常強(qiáng)大，未來(lái)的復(fù)利回報(bào)大概率是會(huì)高過(guò)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的。

我總是習(xí)慣把美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債作為第一機(jī)會(huì)成本（就是最低的意思，我如果看不到公司的長(zhǎng)期贏利是能超過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債的，我就會(huì)直接過(guò)濾掉），蘋(píng)果作為第二機(jī)會(huì)成本。

所以除非看到未來(lái)幾十年會(huì)好過(guò)蘋(píng)果的公司，不然我不愿意換的。

011.

最重要的是能認(rèn)為蘋(píng)果會(huì)持續(xù)賺錢(qián)！只要這點(diǎn)是確認(rèn)的，價(jià)格越低越好。蘋(píng)果的商業(yè)模式和企業(yè)文化決定了大概率蘋(píng)果會(huì)繼續(xù)非常賺錢(qián)的。

012.

喬布斯選蒂姆·庫(kù)克是絕對(duì)有道理的，這其實(shí)也是喬布斯對(duì)蘋(píng)果的最大貢獻(xiàn)！對(duì)庫(kù)克的不敬其實(shí)是因?yàn)閷?duì)喬布斯的不了解。

2011年我就是想通了這個(gè)道理才決定開(kāi)始投資蘋(píng)果的，看起來(lái)我確實(shí)做了一件對(duì)的事情。

013.

我能理解庫(kù)克能成為好的CEO可能跟我自己的經(jīng)歷有關(guān)。我本人不那么懂技術(shù)（遠(yuǎn)不如庫(kù)克），但不影響我創(chuàng)立和經(jīng)營(yíng)一家好公司。

我跟庫(kù)克打過(guò)交道，我很喜歡他，我覺(jué)得他是一個(gè)絕對(duì)值得信任的人。我認(rèn)為我還會(huì)繼續(xù)持有蘋(píng)果很久很久的時(shí)間，我相信我看到和理解的東西。

014.

我今天依然是這個(gè)觀點(diǎn)，覺(jué)得蘋(píng)果做車(chē)的可能性不大。不過(guò)蘋(píng)果如果真的出車(chē)的話(huà)，我一定會(huì)買(mǎi)一輛的。

015.

蘋(píng)果跌得多的時(shí)候我一定會(huì)買(mǎi)的，茅臺(tái)經(jīng)常會(huì)，騰訊有時(shí)候也會(huì)買(mǎi)一點(diǎn)。

談互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司

016.

我蠻喜歡騰訊，但倉(cāng)位不大，原因就只有一個(gè)：就是不覺(jué)得應(yīng)該用蘋(píng)果去換騰訊，因?yàn)槲腋私馓O(píng)果。

017.

不過(guò)，我一直很遺憾當(dāng)年錯(cuò)過(guò)了騰訊，所以一直在等機(jī)會(huì)多買(mǎi)一點(diǎn)。也許很難等到用蘋(píng)果換騰訊的機(jī)會(huì)，但誰(shuí)知道呢？

018.

我有微信支付，也知道微信支付確實(shí)很成功，不然我這騰訊股東就白當(dāng)了。不過(guò)，Apple Pay在很多國(guó)家里已經(jīng)慢慢普及開(kāi)了，國(guó)內(nèi)慢慢也會(huì)越來(lái)越多人用的，但因?yàn)橛形⑿诺戎Ц兜脑?，估?jì)要慢很多，但10年后也許也會(huì)很普及的。

我想說(shuō)的是，蘋(píng)果系統(tǒng)未來(lái)在很多國(guó)家和地方會(huì)在金融體系里起到很大作用，當(dāng)然這個(gè)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)在國(guó)內(nèi)體現(xiàn)的。

019.

我個(gè)人覺(jué)得游戲市場(chǎng)有點(diǎn)下滑是正常的。游戲無(wú)非就是時(shí)間，有些人可能在別的事情上（比如短視頻）花很多時(shí)間，于是在游戲上就花少了唄。

020.

我能理解短視頻的厲害。我前段時(shí)間看微信里的短視頻有時(shí)候不小心也能看幾個(gè)小時(shí)。估計(jì)這個(gè)對(duì)游戲也有影響。

不知道短視頻這個(gè)產(chǎn)品能持續(xù)多久，我自己已經(jīng)不太看了。

021.

（騰訊和字節(jié)）兩家公司都很有價(jià)值，我不確定誰(shuí)更高。感覺(jué)上長(zhǎng)期而言人們對(duì)微信的依賴(lài)會(huì)更高一些，但我的感覺(jué)未必對(duì)，因?yàn)槲覜](méi)怎么用過(guò)抖音的產(chǎn)品。

無(wú)論如何，誰(shuí)高我都沒(méi)啥不高興的。

022.

（談阿里、京東的商業(yè)模式）以前我覺(jué)得阿里好一些，現(xiàn)在覺(jué)得他們都不完美，但都還過(guò)得去。仔細(xì)想來(lái)，非要比較的話(huà)，感覺(jué)上我還是覺(jué)得阿里好一點(diǎn)點(diǎn)。

不過(guò)，我對(duì)兩家公司的了解其實(shí)都不夠，尤其是其他電商依然能夠起來(lái)這點(diǎn)讓我蠻困惑的，似乎電商的護(hù)城河不是很寬的樣子，很難下大決心投大比重。

023.

我依然不是太懂拼多多的商業(yè)模式，所以加不加倉(cāng)和目前價(jià)格沒(méi)啥關(guān)系，畢竟已經(jīng)有很多在手了。

現(xiàn)在距離我說(shuō)的“給他10年”的時(shí)間應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去兩三年了吧？那就再看個(gè)7-8年，看看我這個(gè)“風(fēng)投”結(jié)果到底是什么。

024.

我之前說(shuō)過(guò)Zoom，沒(méi)啥要更新的。我很欣賞Zoom的創(chuàng)始人和CEO，也覺(jué)得Zoom的文化很好，但就是搞不清Zoom的護(hù)城河在哪里（或者說(shuō)商業(yè)模式不是很強(qiáng)大）。

在看到強(qiáng)大的護(hù)城河之前，我是不敢大投的。

025.

谷歌商業(yè)模式和企業(yè)文化都不錯(cuò)。臉書(shū)（現(xiàn)在的Meta）企業(yè)文化似乎有點(diǎn)問(wèn)題，商業(yè)模式我沒(méi)那么懂。真的是我糊里糊涂買(mǎi)糊里糊涂賺，但很清楚賣(mài)掉的公司之一吧。

現(xiàn)在回頭看，當(dāng)時(shí)不賣(mài)現(xiàn)在已經(jīng)掉了一半了，真是狗屎運(yùn)啊。

026.

（郵政快遞）挑戰(zhàn)Amazon可能性不大，但在某些細(xì)分市場(chǎng)占有一席之地是有可能的。我依然看不懂這個(gè)商業(yè)模式，沒(méi)辦法想象5年、10年以后會(huì)是什么樣子。

談電動(dòng)車(chē)

027.

我依然覺(jué)得特斯拉未來(lái)是個(gè)苦生意，商業(yè)模式不是那么好，盡管他們做成這樣已經(jīng)很了不起了。

028.

直覺(jué)上覺(jué)得車(chē)（包括電動(dòng)車(chē)）的生意很難有特別好的商業(yè)模式，現(xiàn)在做電動(dòng)車(chē)的企業(yè)10年后到底誰(shuí)會(huì)活下來(lái)是很難預(yù)測(cè)的。

029.

多數(shù)人對(duì)完全自動(dòng)駕駛可能都有點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀了。自動(dòng)駕駛要達(dá)到目前人對(duì)各種路況的識(shí)別可能至少還要20年，20年內(nèi)可能都只能是各種級(jí)別的輔助駕駛。

當(dāng)然，輔助駕駛是很有幫助的一個(gè)功能。

030.

電動(dòng)車(chē)和智能化是兩個(gè)獨(dú)立的事情。（保時(shí)捷）Taycan 很好用但沒(méi)有所謂的智能化，CarPlay（蘋(píng)果的車(chē)載系統(tǒng)）能幫上很大的忙。

031.

VR出來(lái)的頭幾年我還是花了一些時(shí)間去了解的，甚至還去附近幾個(gè)大學(xué)的實(shí)驗(yàn)室看過(guò)，直覺(jué)就是這個(gè)產(chǎn)品的受歡迎度恐怕會(huì)有點(diǎn)像立體電影。

一轉(zhuǎn)眼又過(guò)去了好幾年，當(dāng)初的感覺(jué)還是沒(méi)能被改變什么。

考量企業(yè)的角度，

就看商業(yè)模式和企業(yè)文化

032.

福耀玻璃商業(yè)模式一般般，產(chǎn)品很難有差異化。

033.

我對(duì)摩德納（Moderna，一家位于美國(guó)馬薩諸塞州的生物技術(shù)公司）感興趣的原因是覺(jué)得這家公司非常專(zhuān)注。

企業(yè)文化不錯(cuò)（未來(lái)不知道），產(chǎn)品也是剛需，商業(yè)模式還可以（不確定），同時(shí)我也不確定未來(lái)的變化，對(duì)這個(gè)行業(yè)一無(wú)所知（當(dāng)然媒體上大家能看到的我也能看到）。

所以這種投資是不敢下重注的，因?yàn)樽约簩?duì)公司10年后會(huì)是什么樣子完全沒(méi)概念。賣(mài)點(diǎn)put看看，逼著自己保持關(guān)注。

034.

證券公司網(wǎng)站為什么會(huì)虧錢(qián)呢？照說(shuō)就是個(gè)收手續(xù)費(fèi)的生意，難道是獲客成本太高？還是手續(xù)費(fèi)太低？

這種生意的商業(yè)模式不是很好，產(chǎn)品差異化太小。老虎證券的界面太復(fù)雜，似乎想把盡可能多的功能放在界面里，讓人眼花繚亂，不是我喜歡的那種。

035.

我不太懂高盛的商業(yè)模式，不知道什么是他們的差異化和護(hù)城河，對(duì)他們的企業(yè)文化也不太了解。簡(jiǎn)單講，從來(lái)沒(méi)打過(guò)生意上的交道，但見(jiàn)過(guò)里面的人似乎都蠻牛的。

036.

GE和創(chuàng)維我后來(lái)說(shuō)過(guò)幾次，放在今天我不會(huì)買(mǎi)這兩家公司，因?yàn)樯虡I(yè)模式不夠好。

037.

（投資房產(chǎn)收租是否是比較容易理解的投資）是的，好理解但不一定是個(gè)好的商業(yè)模式。我絕對(duì)不會(huì)做這個(gè)生意，因?yàn)樘珶┝恕?/p>

不過(guò)，這個(gè)生意在規(guī)模小的時(shí)候應(yīng)該是很有機(jī)會(huì)打敗通脹的。

038.

作為投資，不太了解愛(ài)馬仕，雖然也有一些這個(gè)牌子的產(chǎn)品，比如皮帶、毛衣啥的。個(gè)人對(duì)愛(ài)馬仕不依賴(lài)，感覺(jué)不出像茅臺(tái)一樣的商業(yè)模式。以后有機(jī)會(huì)可以留意一下。

039.

偉大的公司要惜賣(mài)！偉大的公司賣(mài)掉后大概率很難買(mǎi)回來(lái)，而且因?yàn)槭掷锬弥F(xiàn)金，很可能會(huì)投到?jīng)]那么好的生意，損失會(huì)有可能是雙重的。

040.

因?yàn)橘I(mǎi)公司是基于好的商業(yè)模式或企業(yè)文化，所以當(dāng)覺(jué)得這兩個(gè)方面長(zhǎng)期來(lái)看出現(xiàn)不可修復(fù)的問(wèn)題時(shí)，就要考慮離場(chǎng)了。

041.

PE（市盈率）是個(gè)歷史數(shù)據(jù)，可以讓你多了解公司的過(guò)去，但無(wú)法讓你決定是不是要投公司的未來(lái)。

042.

細(xì)節(jié)很重要但無(wú)法預(yù)估。企業(yè)文化好其實(shí)就是犯錯(cuò)的概率低而已。所以這其實(shí)是道概率題。

043.

所謂“商業(yè)直覺(jué)”不應(yīng)該算天賦，應(yīng)該是理性思考的結(jié)果。

沒(méi)有好的產(chǎn)品，

企業(yè)很難活得好

044.

產(chǎn)品最重要，沒(méi)有好的產(chǎn)品企業(yè)很難活得好。有了好的產(chǎn)品當(dāng)然還是要建立渠道去賣(mài)的。

沒(méi)有好的產(chǎn)品，很難建立好的渠道，反之亦然。

045.

（折疊手機(jī)）用戶(hù)體驗(yàn)改善很小，屬于工程師思維的發(fā)明。蘋(píng)果很少這類(lèi)產(chǎn)品，確實(shí)消費(fèi)者導(dǎo)向的水平要高一籌。

046.

“夏枯草”（可口可樂(lè)推出的涼茶名）？不知道為什么聽(tīng)著像毒藥？

其實(shí)我想說(shuō)的是，我記得我們給產(chǎn)品取名字時(shí)一般要做語(yǔ)意測(cè)試的，可能產(chǎn)生歧義的名字要盡量避免?！跋目莶荨币?yàn)槭蔷唧w草藥的名字，可能不在我說(shuō)的范疇內(nèi)。

如果可口可樂(lè)計(jì)劃投足夠力量去告訴消費(fèi)者這個(gè)是什么，那這個(gè)名字也不會(huì)有啥大問(wèn)題。

047.

三株口服液流行的時(shí)候，當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)樂(lè)百氏銷(xiāo)售工作的朋友問(wèn)我怎么看。我說(shuō)這看著像是家有一天會(huì)突然倒下的公司。

我當(dāng)時(shí)看到的東西是，這個(gè)公司的產(chǎn)品沒(méi)有實(shí)質(zhì)性作用，知名度還很高，只要出一次事估計(jì)就扛不住。

048.

記得做太陽(yáng)能硅片的公司曾經(jīng)很熱，甚至還有人成過(guò)中國(guó)首富。

當(dāng)時(shí)有朋友問(wèn)我怎么看，我說(shuō)我的觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，他們的產(chǎn)品幾乎沒(méi)有差異化，未來(lái)必然要面對(duì)激烈的價(jià)格戰(zhàn)，很難是好的商業(yè)模式，所以我不碰。

049.

看上去很簡(jiǎn)單的一件事情，做到卻非常難。銷(xiāo)售一線(xiàn)總是會(huì)要求品種多一點(diǎn)再多一點(diǎn)，決策者需要清醒面對(duì)這種要求。

我當(dāng)CEO的時(shí)候幾乎每天都會(huì)有人說(shuō)希望品種多一點(diǎn)。對(duì)我們這種產(chǎn)品而言，品種多一點(diǎn)大概是個(gè)非常愚蠢的想法。

詭異的事是，大家看看有多少人在樂(lè)此不疲，包括我們自己在內(nèi)。

盡量不要做不健康的事情

050.

當(dāng)你需要問(wèn)是不是投機(jī)的時(shí)候，那就是投機(jī)，當(dāng)然也可以叫投資在機(jī)會(huì)上。

051.

如果公司還是那個(gè)公司，你因?yàn)楣蓛r(jià)跌了而賣(mài)了的這種行為其實(shí)就是投機(jī)，因?yàn)闈q了又買(mǎi)回來(lái)也是投機(jī)。

這么折騰，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)大概率是會(huì)少賺錢(qián)的（如果能賺到的話(huà)）。

052.

更健康更長(zhǎng)久比賺多少錢(qián)要重要得多，雖然“更健康更長(zhǎng)久”其實(shí)也意味著最后會(huì)賺很多錢(qián)，但那不是目的，只是結(jié)果而已。

053.

盡量不要做不健康的事情，比如不用margin，不做空，不投不懂的公司，不投不靠譜的人（哈哈），不抽煙，少喝酒，要喝就喝好酒，比如茅臺(tái)（這個(gè)是玩笑）……。至于該干嘛就很難窮舉了，而且爭(zhēng)議很多。

054.

很多公司都是倒在了借貸上，尤其是在犯錯(cuò)誤的時(shí)候，很多人一時(shí)意識(shí)不到，于是會(huì)借很多錢(qián)來(lái)放大自己的錯(cuò)誤，最后連回來(lái)的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。房地產(chǎn)行業(yè)好多這種例子啊！

迷茫的時(shí)候往遠(yuǎn)處看

055.

“寧要模糊的精確，也不要精確的模糊。”

這句話(huà)不知道怎么傳成這樣了，意思完全不對(duì)！應(yīng)該是“寧要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。” 未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，估值就是毛估估的。

056.

當(dāng)你迷惘的時(shí)候，試試往遠(yuǎn)處看？看10年往往比看1-2年要容易很多，看一兩年會(huì)比看一兩天容易很多。

比如投資上，很多公司其實(shí)是很容易知道他們10年后很可能會(huì)不行的，那為什么現(xiàn)在要買(mǎi)呢？避開(kāi)這些公司你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)你的選擇會(huì)特別少，但心里會(huì)踏實(shí)很多。

不懂不做，就會(huì)少犯錯(cuò)誤

057.

你只要一直本著不懂不做，你就會(huì)少犯錯(cuò)誤，時(shí)間長(zhǎng)了你的結(jié)果自然比你不懂也做要好很多，這是要做對(duì)的事情的范疇。

如何搞懂是如何把事情做對(duì)的范疇，如果實(shí)在是搞不懂，就什么都別碰，把錢(qián)存銀行，表現(xiàn)可能比大部分人強(qiáng)。

058.

比特幣不產(chǎn)生現(xiàn)金流，無(wú)法評(píng)估，屬于不懂不碰的范疇。

同理，我也不會(huì)投資名畫(huà)、郵票、古董、郁金香……自己用的不算投資，雖然也可能會(huì)賺錢(qián)。

059.

號(hào)稱(chēng)自己會(huì)擇時(shí)的人大多最后日子都不太好過(guò)。

060.

只要堅(jiān)持看圖看線(xiàn)，大概率會(huì)有效地避開(kāi)大牛的。

061.

沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)“普通人”的應(yīng)對(duì)辦法。從投資的角度看，如果你有閑錢(qián)的話(huà)，多買(mǎi)點(diǎn)好公司，拿著就好了。

所有的金融危機(jī)都會(huì)過(guò)去的，人類(lèi)總是會(huì)有辦法解決問(wèn)題的，直到最后解決不了為止，那時(shí)候也沒(méi)啥關(guān)系了哈。

062.

我其實(shí)也不知道閑錢(qián)的定義，我覺(jué)得這個(gè)需要每個(gè)人自己定義。如果你定義不了，大概說(shuō)明你還沒(méi)閑錢(qián)。

排版| 敲敲

審校| — —????輪值主編| 徐悅邦

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