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智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，衛(wèi)星通信后續(xù)應(yīng)用市場空間廣闊，關(guān)注相關(guān)運營商的持續(xù)發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的邏輯順序角度，我國低軌通信衛(wèi)星的建設(shè)仍處于起步期，尚不具備大規(guī)模應(yīng)用落地的基礎(chǔ)。上游衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)仍是首先受益的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注衛(wèi)星通信載荷關(guān)鍵部件T/R組件相關(guān)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，重點推薦國博電子(688375.SH)。

國信證券主要觀點如下：

衛(wèi)星應(yīng)用是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的價值重心之一，當前階段最成熟的衛(wèi)星通信應(yīng)用是包括電視廣播業(yè)務(wù)等在內(nèi)的視頻業(yè)務(wù)。而低軌衛(wèi)星在家庭寬帶、中繼回傳、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、海事通信、機載通信、政府及特種市場以及衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)等場景有較高的應(yīng)用潛力，未來十年市場的復合增長率或超過15%，市場規(guī)模突破450億美元。

總結(jié)衛(wèi)星運營商主要的商業(yè)模式：(1)開放式衛(wèi)星運營商，主要包括虛擬運營商和獨立運營模式，該模式下衛(wèi)星運營商主要從事衛(wèi)星帶寬資源的出租;(2)批發(fā)分銷模式，該模式下衛(wèi)星運營商自建網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，但服務(wù)通過本地化的分銷商，例如電信運營商、DTH運營商、ISP等經(jīng)營;(3)垂直一體化模式，該模式下衛(wèi)星運營商打通運營全鏈條，直接面向消費者提供服務(wù);(4)租用衛(wèi)星資源開展衛(wèi)星業(yè)務(wù)。不同商業(yè)模式從盈利模式的角度來看，主要體現(xiàn)為從“賣帶寬”到“賣流量”的區(qū)別。

從財務(wù)角度，衛(wèi)星運營商的毛利率在35-50%區(qū)間，但成本端高昂的折舊費用以及債務(wù)融資形成的利息費用對利潤的擠壓較為明顯。不過高軌衛(wèi)星運營商業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，現(xiàn)金流狀況通常較為良好。

競爭格局方面，目前衛(wèi)星通信已全面進入高通量衛(wèi)星(HTS)競爭時代，低軌衛(wèi)星通信廠商快速崛起，顯著降低單位帶寬價格，不具備高通量衛(wèi)星能力的運營商很難適應(yīng)HTS時代的價格壓力。同時頭部廠商加強全球覆蓋并積極拓展應(yīng)用領(lǐng)域，衛(wèi)星運營市場競爭整體呈現(xiàn)加劇態(tài)勢。在這一背景下，衛(wèi)星運營商通過加強雙向合作、加強垂直整合的方式降低成本、擴大收入。

競爭壁壘方面：(1)資金壁壘，衛(wèi)星建設(shè)需要大量資金投入且后續(xù)需定期更新星座;(2)資質(zhì)壁壘，例如衛(wèi)星運營在我國需要取得電信業(yè)務(wù)資質(zhì)及無線電頻率使用許可;(3)服務(wù)壁壘，衛(wèi)星運營服務(wù)的開展需要加強本地化服務(wù)能力;(4)技術(shù)與經(jīng)驗壁壘，運營經(jīng)驗與技術(shù)積累保證網(wǎng)絡(luò)安全穩(wěn)定。

風險提示：低軌衛(wèi)星星座建設(shè)進度不及預(yù)期;技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，成本過高影響建設(shè)進程;空間軌道資源和頻譜資源被大量占用。

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