特斯拉的繁榮，底下是一片特斯概念股的繁榮。

導(dǎo)語：中國(guó)資金深度介入，美股+A股互抬“轎子”，演繹出一場(chǎng)完美的非理性繁榮。

在2020年Daily Journal股東大會(huì)上，有觀眾提問查理·芒格如何看待市值飆升的特斯拉(NASDAQ:TSLA)時(shí)，芒格是這樣答復(fù)的：

我永遠(yuǎn)不會(huì)買它，也絕不會(huì)做空它，另外還有一點(diǎn)，永遠(yuǎn)不要低估那些會(huì)高估自己的人，埃隆·馬斯克就是這樣的人，或許他并非一直都是錯(cuò)的。

此次芒格的回答并沒有像他的老搭檔沃倫·巴菲特那樣直接給出“四個(gè)輪子的生意不是好生意”的決絕論斷，相反還一定程度上肯定了埃隆·馬斯克，但整體而言，芒格言語之間流露著對(duì)特斯拉高股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

將近幾個(gè)月特斯拉股價(jià)的飆升現(xiàn)象，視作是坐上自家獵鷹9號(hào)火箭一點(diǎn)也不為過，數(shù)據(jù)為證：

2020年開年至今，特斯拉股價(jià)從420美元漲至最高968美元，累計(jì)漲幅超過了 100%。尤其是在1月底四季報(bào)發(fā)布后，僅4個(gè)交易日中，累計(jì)漲幅超50%。

與特斯拉暴漲暴跌的股價(jià)走勢(shì)遙相呼應(yīng)的是A股的特斯拉指數(shù)，該指數(shù)于2019年12月初的1982點(diǎn)，漲至2020年2月18日的2768點(diǎn)，3個(gè)月累計(jì)漲幅近40%。

很多華爾街投資者將特斯拉視作是2000年的納斯達(dá)克與2017年的比特幣，并直呼其股價(jià)達(dá)到非理性繁榮。問題是，你看懂這繁榮的背后了嗎?

始于基本面

復(fù)盤特斯拉近半年的股價(jià)走勢(shì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其啟動(dòng)于基本面的改善。

由于長(zhǎng)期虧損、現(xiàn)金流緊張、產(chǎn)能爬坡等因素，特斯拉長(zhǎng)期以來被大量做空。

2019年一季度，特斯拉曾被認(rèn)為距離破產(chǎn)不到4個(gè)月，慘淡的交付量與悲觀的的市場(chǎng)情緒，導(dǎo)致特斯拉股價(jià)在2019年6月初跌入176美元的低谷。

2019年二季報(bào)，受3月份全系車型降價(jià)的利好，特斯拉虧損明顯收窄，股價(jià)開始進(jìn)入緩慢的爬升期。2019年6月至10月三季報(bào)發(fā)布前，特斯拉股價(jià)介于200美元至260美元之間，不過受做空影響，大多數(shù)時(shí)間落在了230美元附近。

2019年三季報(bào)，特斯拉交付97186輛，創(chuàng)季度銷量新高。加之公司該季度降費(fèi)提效效果顯著，三季度特斯拉錄得1.43億美元的凈利潤(rùn)，大幅優(yōu)于一致預(yù)期的虧損2.3億美元。特斯拉由此開啟“牛股”之路。

2019年四季報(bào)，特斯拉實(shí)現(xiàn)11.21萬輛的銷量，使得2019年全年汽車銷量達(dá)到36.75萬輛，并公布2020年將生產(chǎn)64萬的產(chǎn)能預(yù)期，特斯拉長(zhǎng)期受困的產(chǎn)能瓶頸就此被打破。規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)后，特斯拉盈利趨向穩(wěn)定，該季度繼續(xù)錄得1.05億美元的凈利潤(rùn)。

2019年10月末開始，特斯拉股價(jià)開始走強(qiáng)，得益于基本面好轉(zhuǎn)，美國(guó)機(jī)構(gòu)做出了倉位調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，特斯拉2019年四季度較三季度，凈新增持股總數(shù)2350萬股，占其流通股的1.3%;凈新增持股機(jī)構(gòu)199家，占目前持股機(jī)構(gòu)總數(shù)的21%。

其中四季度的255家新進(jìn)機(jī)構(gòu)中，不乏摩根大通(JPMorgan)、普信集團(tuán)(TRowe Price)、橋水基金(Bridgewater)、Susquehanna等知名機(jī)構(gòu)。

中國(guó)資金深度介入

客觀而言，特斯拉基本面的好轉(zhuǎn)難以撐起目前的股價(jià)。特斯拉股價(jià)漲勢(shì)除了美國(guó)機(jī)構(gòu)的加持外，中國(guó)資金的炒作力量不容小覷。

由于文化的原因，美國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)公司與政府之間的合作往往感知有限。顯然，中國(guó)資金對(duì)政策敏感性的反應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)資金。

特斯拉從一開始準(zhǔn)備落地中國(guó)，就吸引了各路中國(guó)資金的目光。

特斯拉股價(jià)后期走勢(shì)皆與其中國(guó)工廠的消息進(jìn)程高度擬合。

(點(diǎn)擊可看大圖)

① 2019年10月25日，上海工廠宣布Model3 進(jìn)入試生產(chǎn)，當(dāng)日股價(jià)上調(diào)7%;

② 1月3日，特斯拉宣布國(guó)產(chǎn)Model 3 降價(jià)，特斯拉當(dāng)天股價(jià)上浮3%;1月7日，馬斯克出席上海的“3號(hào)超級(jí)工廠”向客戶交付第二批中國(guó)制造的Model 3，當(dāng)天股價(jià)漲幅3.88%;

③ 1月29日，特斯拉發(fā)布繼續(xù)盈利的四季報(bào)，并透露上海工廠周產(chǎn)能達(dá)到3000輛，股價(jià)直線飆升。

了解內(nèi)情的資深市場(chǎng)人士說，你看那些經(jīng)常開車在特斯拉工廠周圍轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去觀察進(jìn)展的，都是炒特斯拉股票的中國(guó)玩家。

中國(guó)資金大幅度介入特斯拉也是有原因的。

一方面，源于特斯拉和埃隆·馬斯克的光環(huán)效應(yīng)。2014年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的特斯拉，在中國(guó)積累了巨大的粉絲。早在2017年初，騰訊就持有過特斯拉5%的股份，知名私募機(jī)構(gòu)東方港灣同樣是特斯拉的長(zhǎng)期投資者。

另一方面，特斯拉股價(jià)的大幅抬升，可以顯著帶動(dòng)A股的相關(guān)概念股。特斯拉好比一棵大樹，只要這棵大樹長(zhǎng)得越高，它底下的小樹生長(zhǎng)的空間也越大。可以跨境操作的一些中國(guó)資金，當(dāng)然喜聞樂見這種“澆灌”大樹，培養(yǎng)小樹繁榮的景象。

目前，A股市場(chǎng)上有81支特斯拉概念股，近期走勢(shì)絲毫不遜色于特斯拉本身。

其中，漲勢(shì)最猛的秀強(qiáng)股份(SZ：300160)，在春節(jié)后的11個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)收獲了10個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅134%。

寧德時(shí)代(SZ：300750)在2月2日宣布與特斯拉合作后，股價(jià)從135元一度漲至169元，近三個(gè)月股價(jià)累計(jì)漲幅近70%。

面對(duì)此種盛況，也難怪有人喊出“中概股”特斯拉的說法了。

拉爆空頭

特斯拉飆升的股價(jià)，讓長(zhǎng)期做空特斯拉的空頭付出了沉重代價(jià)。

據(jù)美國(guó)金融科技分析公司S3 Partner數(shù)據(jù)，在2月3日，也就是特斯拉股價(jià)單日漲幅最高的一天：特斯拉的空頭持倉的賣空股份為2438萬股，金額為158.6億美元，占特斯拉流通股的18.22%。

到了2月7日，S3 Partner的數(shù)據(jù)顯示，特斯拉未平倉空頭倉位仍有2263萬股，較2月3日減少了175萬股。數(shù)據(jù)還顯示，截止2月7日過去的30天，特斯拉未平倉空頭倉位共減少329萬股，這期間股價(jià)上漲56%，空頭在特斯拉股票上虧損85億美元。

當(dāng)特斯拉股價(jià)到達(dá)設(shè)定的價(jià)位時(shí)，空頭為平掉此前持有的做空倉位，只得忍痛買入高價(jià)的特斯拉股票，這反過來又進(jìn)一步推高了特斯拉的股價(jià)。

特斯拉股價(jià)在沖刺968美元近期高點(diǎn)前的三個(gè)跳空缺口，顯然都和空頭回補(bǔ)息息相關(guān)。

估值模糊化才有炒作空間

將一家從未實(shí)現(xiàn)過年度盈利的公司推到市值超1500億美元，盡管聽上去相當(dāng)不可思議，但特斯拉就是這樣一家公司。

為此，市場(chǎng)對(duì)特斯拉價(jià)值的判斷走向了兩個(gè)極端?？炊嗟恼J(rèn)為，特斯拉將是汽車界的蘋果，按科技股來估值，未來要漲到每股6000美元;看空的認(rèn)為，特斯拉主要以生產(chǎn)汽車來盈利，目前銷量不到豐田的零頭，合理估值不到每股300美元。

不得不承認(rèn)，特斯拉確實(shí)是一個(gè)新物種。首先，相對(duì)于豐田(TM.US)等傳統(tǒng)燃油車，特斯拉所處的電動(dòng)車行業(yè)完全是一片藍(lán)海。目前全球電動(dòng)汽車滲透率僅為2.23%，特斯拉作為這一領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，理應(yīng)獲得高溢價(jià)。

其次，相對(duì)于其它新能源汽車公司，特斯拉還有自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、太陽能業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。有樂觀的投資者認(rèn)為，特斯拉的后面兩個(gè)業(yè)務(wù)未來市場(chǎng)潛力可能高過汽車業(yè)務(wù)。

正是由于特斯拉的高成長(zhǎng)性及多元化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，使得定量起來比較困難，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的估值分歧，也給了炒作資金充足的發(fā)揮空間。

一個(gè)流行的說法是，很多投資者的判斷仍是基于事實(shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)維度，而他們參與的這場(chǎng)游戲，卻是在情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維上展開的。

短期內(nèi)，特斯拉股價(jià)按哪個(gè)基準(zhǔn)進(jìn)行錨定比較合理?我們結(jié)合車企與科技企業(yè)的定價(jià)對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單而粗糙分析。

在汽車界我們選擇了毛利水平跟特斯拉處在同一水平的豐田汽車(NYSE:TM)，在科技界，我們選取美股科技股標(biāo)桿——蘋果(NASDAQ:AAPL)，由于特斯拉從未實(shí)現(xiàn)過年度盈利，我們的估值方法為PS(市銷率)。

豐田汽車近五年的PS均值為 0.7，蘋果過去五年的PS均值為3.8。保守一點(diǎn)，我們給兩者50%的權(quán)重，得出特斯拉目前市值為541億美元，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為300美元。

樂觀一點(diǎn)，我們視特斯拉目前是一家蘋果式的科技公司，給與其3.8倍的PS，對(duì)應(yīng)的市值、股價(jià)分別為934億美元，519美元。

近期，《估值》作者達(dá)摩達(dá)蘭表示特斯拉的合理定價(jià)為427美元，不過他認(rèn)為鑒于當(dāng)前特斯拉的強(qiáng)勁動(dòng)量指標(biāo)以及高漲的市場(chǎng)情緒，特斯拉的股價(jià)短期內(nèi)可能還會(huì)上浮，但長(zhǎng)期看一定會(huì)回調(diào)。

值得一提的是，2月13來自美國(guó)證券交易委會(huì)的文件顯示：特斯拉計(jì)劃增發(fā)265萬普通股，籌集20億美元，其中新股的發(fā)行價(jià)為767.29美元。

這就有“借東風(fēng)”的意思了。

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