風(fēng)向轉(zhuǎn)變后，螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的處境就像此時(shí)北方的冬天一樣寒冷。
螞蟻集團(tuán)被緊急按下上市暫停鍵半個(gè)多月后，各路傳言不斷襲來(lái)，有人說(shuō)其的 IPO 將不復(fù)存在，不會(huì)上市了;也有消息稱，螞蟻會(huì)把花唄借唄從上市主體中拆分出來(lái)。
資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，若螞蟻集團(tuán)變成金融股，其上市的必要性將會(huì)大打折扣。如果分拆花唄和借唄，其估值將發(fā)生巨大的變化，畢竟螞蟻集團(tuán)四成營(yíng)收來(lái)自花唄借唄。
原本，如果螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科能在今年成功上市，將標(biāo)志著中國(guó)金融科技行業(yè)進(jìn)入新的階段，資本市場(chǎng)對(duì)于金融科技的關(guān)注不斷加劇，整個(gè)金融科技行業(yè)都將受益，行業(yè)整體估值勢(shì)必會(huì)有一次跨越式的估值提升。
但如今，一切都要從長(zhǎng)計(jì)議。螞蟻集團(tuán)真正上市時(shí)間懸而未決，曾處于風(fēng)頭的金融科技行業(yè)將何去何從?從螞蟻集團(tuán)，到京東數(shù)科，甚至度小滿金融，這些曾經(jīng)頂著互聯(lián)網(wǎng)巨頭 “星二代”光環(huán)的金融科技公司，又將被市場(chǎng)和資本如何估值?
起始：拆分大時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)金融 “星二代”們
最早，在阿里、騰訊、百度、京東這些大的互聯(lián)網(wǎng)公司中，金融業(yè)務(wù)是集團(tuán)業(yè)務(wù)體系中的一部分，依托于集團(tuán)業(yè)務(wù)而生。
從 2013 年阿里獨(dú)立金融業(yè)務(wù)，并于第二年成立螞蟻金服開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛開(kāi)始將自身金融業(yè)務(wù)拆分出來(lái)，轉(zhuǎn)化為獨(dú)立的內(nèi)資企業(yè)，從對(duì)內(nèi)服務(wù)向?qū)ν馓峁┙鹑诳萍挤?wù)拓展。
2017 年 6 月，京東金融重組完成交割，而在拆分之時(shí)，京東為其規(guī)劃 5 年時(shí)間內(nèi)在 A 股上市，上市時(shí)預(yù)計(jì)將達(dá)到 1000 億人民幣估值;2018 年 4 月，百度金融完成拆分，啟用新品牌 “度小滿金融”;2016 年成立的 360 金融，已于 2018 年 12 月率先赴美上市……
互聯(lián)網(wǎng)巨頭將金融業(yè)務(wù)拆分出來(lái)，主要目的是回國(guó)內(nèi)上市，以及申請(qǐng)更多牌照。
互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展需要各種牌照，包括第三方支付牌照、小額貸款牌照、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照，以及證券、消費(fèi)金融和個(gè)人征信等金融牌照。其中大部分牌照都對(duì)經(jīng)營(yíng)主體的資質(zhì)提出了苛刻的要求，包括資本層面。
受金融政策監(jiān)管，大的互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛把金融業(yè)務(wù)拆分出集團(tuán)業(yè)務(wù)體系獨(dú)立發(fā)展，其中也涉及到母公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控和隔離的考慮。
盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚就告訴新浪科技，金融原先在企業(yè)內(nèi)部的話，本身是一個(gè)模塊在服務(wù)企業(yè)的發(fā)展。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)趨勢(shì)也有其問(wèn)題，金融業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)公司其他業(yè)務(wù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，最終結(jié)果是有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件的話，就難以做到風(fēng)險(xiǎn)隔離，也不利于這些業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。
其次，對(duì)于這些互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，金融業(yè)務(wù)如果僅服務(wù)于自身的話，其實(shí)會(huì)導(dǎo)致其需求不飽和、業(yè)務(wù)量不飽和。
此外，出于資本市場(chǎng)的要求，如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)要在 A 股上市，那么股東背景也必須限制在境內(nèi)投資者當(dāng)中。
金融服務(wù)獨(dú)立出來(lái)服務(wù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)，無(wú)疑是一個(gè)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)發(fā)展的過(guò)程，同時(shí)，金融業(yè)務(wù)背后的甜頭也不言而喻。
江瀚表示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金融類的被拆分出來(lái)，從某種意義上，可以認(rèn)為其議價(jià)方案或市場(chǎng)溢價(jià)體系，更多還是從用戶體量、用戶價(jià)值、用戶增值和服務(wù)的程度、單個(gè)用戶的利潤(rùn)貢獻(xiàn)等來(lái)進(jìn)行衡量。
從此前的情況來(lái)看，雖然大部分金融科技企業(yè)都有母公司加持。但是他們也都有自身的優(yōu)勢(shì)，甚至脫離出來(lái)并不比在母公司體系內(nèi)差。“螞蟻就是最經(jīng)典的一個(gè)例子，支付寶在阿里體系內(nèi)相對(duì)而言只是一個(gè)小公司，但是分拆出來(lái)后就變成了一個(gè)相對(duì)較大的企業(yè)。”
轉(zhuǎn)折：泡沫破裂、估值再議
近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)逐漸成熟，或許是出于上市及合規(guī)性問(wèn)題的考慮，這些星二代們掀起一波改名浪潮。2018 年年底京東金融率先品牌升級(jí)為京東數(shù)科。2020 年以來(lái)，螞蟻金服、360 金融也先后改名為螞蟻集團(tuán)、360 數(shù)科。
去金融化、強(qiáng)調(diào)科技屬性的背后，是互聯(lián)網(wǎng)金融公司在業(yè)務(wù)上的數(shù)字化、科技化轉(zhuǎn)變。但另一方面，這更是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)謀求在資本市場(chǎng)安身立命的一個(gè)戰(zhàn)略性思路。撕掉 “金融”標(biāo)簽，并不意味著它們不做金融，金融業(yè)務(wù)仍將是重要業(yè)務(wù)板塊及盈利來(lái)源，但更重要的是，將自己劃分到科技企業(yè)領(lǐng)域，在一定程度上，可以避免互聯(lián)網(wǎng)金融嚴(yán)監(jiān)管。
同時(shí)，科技紅利下，去金融化對(duì)公司估值也有提升作用，全球金融類公司估值普遍不高，但科技類公司則容易在資本市場(chǎng)將出好講故事，獲得很高的估值，也更容易完成未來(lái)上市的目標(biāo)。
但每一個(gè)風(fēng)頭正勁的行業(yè)或企業(yè)，或多或少存在一些泡沫，互聯(lián)網(wǎng)金融也不例外。
“互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)被拆分后的議價(jià)條件主要看金融業(yè)務(wù)牌照、以及核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面。但受母公司光環(huán)的加持，大部分或都存在估值泡沫。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴新浪科技。
由于業(yè)務(wù)的特殊性，互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)角獸們的估值普遍較高。在 iiMediaResearch 此前發(fā)布的《2020 中國(guó)獨(dú)角獸榜單 TOP100》中，前 15 名中，金融科技企業(yè)占據(jù)了三分之一，包括排在首位的螞蟻。
根據(jù)螞蟻此前的 IPO 定價(jià) 68.8 元，總市值已達(dá) 2.1 萬(wàn)億元。
實(shí)際上，在螞蟻的估值問(wèn)題上，就曾出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者與發(fā)行人存在分歧的問(wèn)題。如今監(jiān)管變化，這個(gè)問(wèn)題也并未消除。
畢竟，估值并沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的計(jì)算方式，加之互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的行業(yè)屬性會(huì)隨著監(jiān)管變化而有可能會(huì)被重新定義。業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著螞蟻上市擱淺，互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)角獸們的估值泡沫也將被戳破。
正如螞蟻集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化，估值也會(huì)相應(yīng)變化。隨之，其他互聯(lián)網(wǎng)金融小巨頭們也將面臨估值再議的問(wèn)題。
宋清輝告訴新浪科技，螞蟻集團(tuán)在等待重新上市路途中，加之今后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，若螞蟻集團(tuán)變成金融股，其上市的必要性將會(huì)大打折扣。如果分拆花唄和借唄，其估值將發(fā)生巨大的變化，畢竟螞蟻集團(tuán)四成營(yíng)收來(lái)自花唄借唄。
“如今互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管環(huán)境生變，京東數(shù)科、度小滿等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的估值勢(shì)必會(huì)受到影響。具體而言，相比較以前，會(huì)發(fā)生諸多變化。”他認(rèn)為，首先是上市審查將會(huì)嚴(yán)格;其次是估值將會(huì)發(fā)生重大調(diào)整，大幅下降恐是大概率事件;最后是上市進(jìn)程可能會(huì)受到波及，可能會(huì)被暫緩上市或者終止上市。
螞蟻上市成謎，或?qū)⒀昙俺佤~(yú)
資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，眼看螞蟻集團(tuán)就要成為全球估值最高的 IPO，但監(jiān)管環(huán)境的變化，讓這些公司的科技化努力一晚打回原形。
“螞蟻集團(tuán) IPO 原本可以看作是’試金石’或者是’一塊磚’，既可以測(cè)試自身在 A 股的認(rèn)可以及 A 股當(dāng)前的成色，又能夠?yàn)橄乱患覂?yōu)質(zhì)企業(yè)’拋磚引玉’。遺憾的是，螞蟻集團(tuán)這次上市短期內(nèi)或?qū)㈦y以成行。”宋清輝告訴新浪科技。
與此同時(shí)，監(jiān)管對(duì)于螞蟻的最終方案，也將成為一個(gè)模板，影響未來(lái)大大小小互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的發(fā)展和估值。
雖然京東數(shù)科的信貸業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)低于螞蟻集團(tuán)，且業(yè)務(wù)模式不同。但其核心信用消費(fèi)產(chǎn)品 “白條”和 “金條”信貸業(yè)務(wù)仍是京東數(shù)科在 2020 年上半年的第一大業(yè)務(wù)，占比超 40%。網(wǎng)絡(luò)小貸監(jiān)管新規(guī)也有可能同樣成為京東數(shù)科上市的攔路石。
如果京東金條和白條成長(zhǎng)和利潤(rùn)空間再次被壓縮的話，京東數(shù)科近 2000 億元的估值也要大打折扣。
此外，上市受挫，京東數(shù)科還將面臨股份回購(gòu)的局面。據(jù)此前媒體的報(bào)道，京東數(shù)科在 2016 年 1 月份的 A 輪融資中給投資者承諾，將在 5 年內(nèi)完成合格 IPO 上市，若未完成，最后的保底將由京東集團(tuán)以年化 9.37% 進(jìn)行回購(gòu)。
不過(guò)，江瀚也認(rèn)為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)的一些改革、監(jiān)管的調(diào)整，對(duì)于不同企業(yè)影響不一樣，螞蟻肯定是受到最大影響。但對(duì)于京東數(shù)科和度小滿的話，可能影響還不太一致。
“對(duì)于京東數(shù)科來(lái)說(shuō)，我個(gè)人覺(jué)得會(huì)有影響，但影響不會(huì)太大。因?yàn)榫〇|數(shù)科更加偏 B 端服務(wù)，比如說(shuō)行業(yè)的解決方案，智慧城市的 B 端落地，這些才是金融京東數(shù)科這些年的發(fā)展方向，所以在這方面的話，我們看到實(shí)際上對(duì)其影響是相對(duì)有限的。而度小滿也有它的一些獨(dú)特的特點(diǎn)，在支付領(lǐng)域并沒(méi)有那么強(qiáng)的表現(xiàn)，個(gè)人金融的屬性也沒(méi)有那么強(qiáng)。”他表示，相比業(yè)務(wù)大量用于 C 端的螞蟻來(lái)說(shuō)，度小滿和京東數(shù)科受到的影響相對(duì)較小。
市場(chǎng)也有不少人對(duì)未來(lái)風(fēng)向持樂(lè)觀心態(tài)。作為螞蟻集團(tuán)的投資者之一，復(fù)星科技金融集團(tuán)副總裁劉強(qiáng)在一次采訪中指出，盡管中國(guó)的監(jiān)管障礙對(duì)這家金融科技巨頭造成了沉重負(fù)擔(dān)，但螞蟻集團(tuán)仍然有能力進(jìn)行全球最大的 IPO 。
劉強(qiáng)表示，這家金融科技巨頭的基礎(chǔ)技術(shù)以及對(duì)服務(wù)不足的客戶生態(tài)系統(tǒng)的訪問(wèn)仍然是一項(xiàng)強(qiáng)有力的投資主張。“我仍然相信他們可以創(chuàng)造記錄。”
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