2016 年軟銀斥資 320 億美元收購(gòu) Arm 的時(shí)候，英偉達(dá)市值還在 400 億美元左右，股價(jià)還在 50 美元上下。兩家公司還處在同一個(gè)量級(jí)，黃仁勛穿著皮衣到處亮相。
四年時(shí)間過去，Arm 還是那個(gè) Arm，黃仁勛也還是那身標(biāo)志性的皮衣，但英偉達(dá)卻早已今非昔比。憑借著 GPU 在游戲、人工智能、數(shù)據(jù)中心以及自動(dòng)駕駛等諸多領(lǐng)域的市場(chǎng)前景，英偉達(dá)股價(jià)在過去四年時(shí)間里漲了十倍，如今已經(jīng)超過了 500 美元，市值接近 3200 億美元，成為市值最高的美國(guó)芯片公司。
資本市場(chǎng)看重的是未來(lái)的增長(zhǎng)前景，而不是眼下業(yè)績(jī)狀況。今年第二季度，英偉達(dá)營(yíng)收 38.7 億美元，同比增長(zhǎng) 50%;同期英特爾營(yíng)收 197.3 億美元，同比增長(zhǎng) 23%;高通營(yíng)收 49 億美元，因?yàn)橐咔殛P(guān)系有明顯下滑。但英偉達(dá)市值在 3000 億美元級(jí)別，而英特爾和高通這兩大傳統(tǒng)芯片巨頭僅在 2000 億和 1200 億美元量級(jí)。英偉達(dá)的市盈率更是高達(dá) 95 倍，而英特爾僅為 9 倍。
01 軟銀收購(gòu) Arm 血虧
花 400 億美元收購(gòu) Arm，對(duì)現(xiàn)在的黃老板來(lái)說(shuō)，真不算什么事情。按照英偉達(dá)和軟銀以及 Arm 達(dá)成的收購(gòu)協(xié)議，英偉達(dá)計(jì)劃支付價(jià)值 215 億美元的股票和 120 億美元的現(xiàn)金獲得 Arm 超過 92% 的股權(quán)。此外，如果 Arm 滿足設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，英偉達(dá)還將支付至多 50 億美元。以及為了留住人才，英偉達(dá)還將向 Arm 員工支付 15 億美元。目前軟銀持有 Arm 75% 的股權(quán)，軟銀的愿景基金持有剩余 25% 的股權(quán)。
Arm 在軟銀旗下這四年并沒有太大變化，依然是扮演著移動(dòng)芯片領(lǐng)域技術(shù)專利提供商的角色。他們的行業(yè)定位也決定了 Arm 不能有明顯變化，Arm 需要非歧視地向諸多芯片企業(yè)提供技術(shù)設(shè)計(jì)，就像是科技領(lǐng)域的永久中立國(guó)瑞士一樣。如果成為某一超級(jí)大國(guó)的附庸，優(yōu)先保證某些巨頭的利益，干涉到移動(dòng)領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，那么 Arm 也遲早會(huì)失去目前的行業(yè)影響力。
Arm 的業(yè)績(jī)確實(shí)也不怎樣。總部設(shè)在英國(guó)的 Arm 自己不生產(chǎn)芯片，不參與移動(dòng)行業(yè)芯片與終端的競(jìng)爭(zhēng)，只是向移動(dòng)芯片企業(yè)提供架構(gòu)設(shè)計(jì)。Arm 的營(yíng)收包括前期授權(quán)費(fèi)和芯片專利費(fèi)兩部分。在被軟銀收購(gòu)的四年時(shí)間，由于移動(dòng)行業(yè)逐漸趨于飽和，Arm 的營(yíng)收并沒有出現(xiàn)顯著提升，年?duì)I收始終沒有突破 20 億美元。因?yàn)橐咔閷?dǎo)致智能手機(jī)行業(yè)出貨下滑，今年 Arm 的業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)下滑?；蛟S隨著蘋果和高通逐漸推出 Arm 架構(gòu) PC 芯片，Arm 的業(yè)績(jī)還有上升空間，但很難有突飛猛進(jìn)。
這或許也是軟銀希望出售 Arm 的原因。由于一系列投資失利，軟銀需要調(diào)整自己的投資組合。孫正義收購(gòu) Arm 的時(shí)候，稱這是他此生最重要的收購(gòu)交易。但從投資回報(bào)的角度來(lái)看，投資 Arm 又是孫正義一筆血虧的買賣。軟銀持有 Arm 四年，只增值了 80 億美元。但當(dāng)初為了籌資收購(gòu) Arm，孫正義不惜減持阿里巴巴股票套現(xiàn)了 100 億美元。那個(gè)時(shí)候阿里股價(jià)還在 80 美元左右，現(xiàn)在則是 270 美元上方。此外，孫正義還把游戲公司 Supercell 賣給了騰訊籌資 86 億美元。
02 打造 AI 超級(jí)巨艦
對(duì)軟銀來(lái)說(shuō)，Arm 只是一筆增值空間不大的食之無(wú)味的投資資產(chǎn)。但對(duì)于黃仁勛的英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，Arm 的戰(zhàn)略價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止 400 億美元。Arm 的重要地位不是用業(yè)績(jī)可以衡量的，目前全球超過九成的智能手機(jī)芯片都使用 Arm 的架構(gòu)，無(wú)論是蘋果還是高通，或是三星、華為、聯(lián)發(fā)科，暫時(shí)都離不開 Arm。英偉達(dá)完成了收購(gòu) Arm，也就掌握了全球智能手機(jī)芯片的地基。
英偉達(dá)拿到 Arm 之后想做什么?黃仁勛在收購(gòu)公開信中明確表示，不會(huì)改變 Arm 目前的開放授權(quán)模式，維持全球客戶中立性地位。Arm 依然會(huì)作為英偉達(dá)的子公司，總部繼續(xù)留在英國(guó)劍橋。但他計(jì)劃把英偉達(dá)的技術(shù)全線應(yīng)用到 Arm 生態(tài)系統(tǒng)中，并在英國(guó)設(shè)立一個(gè) AI 研發(fā)中心。
雖然目前智能手機(jī)行業(yè)諸多軟硬件巨頭已經(jīng)在主打 AI 功能，蘋果、高通和華為等廠商都推出了強(qiáng)調(diào) AI 運(yùn)算性能的處理器，但如果英偉達(dá)將自己的 AI 技術(shù)全線滲透到 Arm 芯片設(shè)計(jì)之中，相當(dāng)于是從底層架構(gòu)徹底改變了目前 AI 行業(yè)的版圖，扭轉(zhuǎn)了 Tegra 在智能手機(jī)行業(yè)失敗的尷尬。哪怕英偉達(dá)的 Arm 還是繼續(xù)賣技術(shù)專利，英偉達(dá)的 AI 技術(shù)也能覆蓋到未來(lái)的整個(gè)智能手機(jī)行業(yè)。
英偉達(dá)曾經(jīng)有過智能手機(jī)處理器的業(yè)務(wù)，可能外界還有印象小米 3 的英偉達(dá)版本。但因?yàn)闊o(wú)法解決技術(shù)問題，得不到市場(chǎng)認(rèn)可，最終被迫放棄?，F(xiàn)在 Tegra 芯片還在任天堂的 Switch 游戲機(jī)上使用。顯然，此次收購(gòu) Arm 背后是英偉達(dá)要在移動(dòng)領(lǐng)域再次拓展的雄心，他們希望將自己的 AI 技術(shù)與 Arm 芯片設(shè)計(jì)結(jié)合，給移動(dòng)計(jì)算領(lǐng)域帶來(lái)沖擊。
03 英特爾是直接苦主
英偉達(dá)收購(gòu) Arm 的真正目的，是將自己的 AI 戰(zhàn)略推向新的高度，尤其是打開云計(jì)算的廣闊市場(chǎng)。按照黃仁勛的規(guī)劃，未來(lái) Arm 的芯片設(shè)計(jì)都將貫穿 AI 技術(shù)，這不僅會(huì)直接影響到智能手機(jī)行業(yè)，更會(huì)影響到數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)。這筆交易最直接沖擊的，或許是英特爾。數(shù)據(jù)中心目前已經(jīng)是英偉達(dá)的第一大業(yè)務(wù)，營(yíng)收已經(jīng)超過了游戲業(yè)務(wù)。
相比已經(jīng)陷入飽和的智能手機(jī)行業(yè)，增長(zhǎng)空間巨大的云計(jì)算市場(chǎng)或許是英偉達(dá)更為看重的領(lǐng)域。黃仁勛也毫不掩飾自己在這一領(lǐng)域的野心。“數(shù)據(jù)中心和云計(jì)算市場(chǎng)都在期待 Arm 的處理器。功耗會(huì)直接影響到運(yùn)算性能、運(yùn)算吞吐率和配置服務(wù)成本。”目前的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)雖然還是被英特爾 x86 架構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)，但低功耗越來(lái)越成為數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵因素，諸多廠商已經(jīng)在基于 Arm 架構(gòu)沖擊這一領(lǐng)域。
這里有個(gè)有趣的八卦，前英特爾總裁詹姆斯·睿妮 (Renee James)離職之后創(chuàng)辦了一家芯片創(chuàng)業(yè)公司 Armpere，他們的業(yè)務(wù)就是基于 Arm 架構(gòu)打造服務(wù)器芯片，還得到了 Arm 的投資。詹姆斯·睿妮曾經(jīng)是英特爾傳奇人物安迪 · 格魯夫 (Andy Grove)，她也曾經(jīng)是英特爾 CEO 的候選，但在科再奇因?yàn)榫p聞事件辭職之前就離職了。
過去兩年，亞馬遜、高通、華為都在這一領(lǐng)域推出了自己基于 Arm 的產(chǎn)品，谷歌也推出了自己的 TPU 處理器。而且隨著機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的成熟，未來(lái)云計(jì)算所需的數(shù)據(jù)中心處理器也從之前的多核 CPU 開始逐漸轉(zhuǎn)向平行處理和不同類型處理器并存，其中也包括了英偉達(dá)所核心的 GPU。如果英偉達(dá)依靠 Arm 加 AI 加 GPU，實(shí)現(xiàn)未來(lái)服務(wù)器處理器領(lǐng)域的突破，單是從這一市場(chǎng)帶來(lái)的價(jià)值，就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止 400 億美元。
04 反壟斷審批是關(guān)鍵
不過，在實(shí)現(xiàn)自己 AI 貫穿 Arm 的戰(zhàn)略宏圖之前，黃仁勛還需要面臨一個(gè)更為艱苦的挑戰(zhàn)：反壟斷審批。“想要”收購(gòu) Arm 的巨頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止英偉達(dá)，但無(wú)論是蘋果、英特爾還是高通等巨頭，都很清楚自己 “無(wú)法”收購(gòu) Arm，因?yàn)樗麄兊臉I(yè)務(wù)和 Arm 存在直接重合，不可能通過反壟斷審批。之所以是英偉達(dá)最終出手，也是因?yàn)樗麄兡壳皫缀鯖]有智能手機(jī)、平板和電視處理器業(yè)務(wù)。
雖然黃仁勛一再?gòu)?qiáng)調(diào)短期不打算改變 Arm 技術(shù)授權(quán)的行業(yè)定位，但這并不能緩解行業(yè)對(duì)這一交易的擔(dān)憂情緒。蘋果、英特爾、高通、華為、三星、聯(lián)發(fā)科、展訊都會(huì)密切關(guān)注著這筆交易。在未來(lái)汽車、人工智能和數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，他們更是英偉達(dá)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這些企業(yè)或許會(huì)推動(dòng)美國(guó)和中國(guó)監(jiān)管部門嚴(yán)格審核英偉達(dá)的這筆交易。
國(guó)家戰(zhàn)略也是英偉達(dá)無(wú)法回避的。英偉達(dá)收購(gòu) Arm 之后，Arm 變成了美國(guó)公司的子公司。不僅中國(guó)監(jiān)管部門會(huì)考慮到這一因素，即便是歐洲監(jiān)管部門也會(huì)謹(jǐn)慎考慮。Arm 聯(lián)合創(chuàng)始人豪瑟 (Hermann Hauser)公開表示這筆交易會(huì)是 “一場(chǎng)災(zāi)難，將摧毀其商業(yè)模式”。豪瑟表示，“Arm 是最后一家具有全球相關(guān)性的歐洲技術(shù)公司，它被賣給了美國(guó)人。一夜之間宣布的這筆交易將摧毀 ARM 作為 “半導(dǎo)體行業(yè)的瑞士”的商業(yè)模式，而英偉達(dá)與 ARM 的客戶是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。”
黃仁勛昨天向中國(guó)媒體表態(tài)，看好中國(guó)審批前景。“中國(guó)監(jiān)管部門會(huì)歡迎這筆交易，因?yàn)橛ミ_(dá)會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)更多解決方案，有利于中國(guó)客戶與市場(chǎng)。”他的樂觀表態(tài)并不能代表什么，幾年前高通 CEO 莫倫科夫比黃仁勛更加樂觀，結(jié)果卻是黯然放棄。
05 高通放棄陰影重現(xiàn)
從 2016 年 10 月到 2018 年 7 月，高通斥資 380 億美元收購(gòu)荷蘭恩智浦半導(dǎo)體 (NXP)的交易經(jīng)過 20 個(gè)月的漫長(zhǎng)等待之后，最終還是宣布放棄。高通為此向恩智浦支付了高達(dá) 20 億美元的分手費(fèi)。沒有完成收購(gòu)的原因很簡(jiǎn)單，在全球九個(gè)主要市場(chǎng)監(jiān)管部門中 (美國(guó)、歐盟、韓國(guó)、日本、俄羅斯等)，只有中國(guó)沒有批準(zhǔn)這一交易。
這兩筆交易有著諸多相似之處。高通收購(gòu)恩智浦的時(shí)候，在汽車芯片領(lǐng)域也沒有太多業(yè)務(wù)，兩家公司業(yè)務(wù)并不重合。高通芯片專注于移動(dòng)計(jì)算與通信領(lǐng)域，而恩智浦芯片側(cè)重于智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付和安全領(lǐng)域。高通收購(gòu)恩智浦之后，相當(dāng)于橫跨了諸多運(yùn)算行業(yè)。雖然高通承諾未來(lái)八年繼續(xù)對(duì)外授權(quán)恩智浦技術(shù)，授權(quán)標(biāo)準(zhǔn)也保持不變，但最終還是沒有等來(lái)中國(guó)監(jiān)管部門的綠燈。
為什么中國(guó)會(huì)遲遲不批準(zhǔn)高通收購(gòu)恩智浦?這筆交易可能對(duì)中國(guó)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)不利影響固然是一個(gè)考慮因素，而國(guó)家戰(zhàn)略也是另一個(gè)關(guān)鍵因素。2017-2018 年正值中美貿(mào)易談判和關(guān)稅交鋒的政治大環(huán)境，美國(guó)再次對(duì)中興實(shí)施出口禁令，在中國(guó)政府出面斡旋，中興繳納 14 億美元的第二筆罰金之后才解封。
不過，2018 年的時(shí)候美國(guó)還沒有對(duì)華為使出殺手锏 “實(shí)體清單”，只是禁止美國(guó)小運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)華為和中興產(chǎn)品，對(duì)華為來(lái)說(shuō)還不是重大打擊。美國(guó)是從 2019 年開始正式封殺華為，禁止華為使用美國(guó)公司零部件與技術(shù);并在今年實(shí)施了第二波封殺，斷絕了華為與臺(tái)積電、聯(lián)發(fā)科、三星等非美國(guó)公司之間的合作與采購(gòu)。Arm 也必須遵守美國(guó)的禁令。
而現(xiàn)在的大環(huán)境顯然比 2018 年更為惡劣。英偉達(dá)收購(gòu) Arm 之后，等于中國(guó)智能手機(jī)行業(yè)的專利根基，都捏在了美國(guó)公司手中。單是承諾繼續(xù)開放授權(quán)并沒有實(shí)際意義，英偉達(dá)是美國(guó)企業(yè)必須遵守美國(guó)政府的各種命令?？紤]今年以來(lái)一系列動(dòng)態(tài)，要中國(guó)監(jiān)管部門同意收購(gòu) Arm，英偉達(dá)顯然要付出比高通更大的努力和讓步。至少目前來(lái)看，交易審批前景還難言樂觀。英偉達(dá)預(yù)計(jì)審批過程可能長(zhǎng)達(dá) 18 個(gè)月時(shí)間。
06 再來(lái)一個(gè)紋身?
一個(gè)有趣的細(xì)節(jié)是，這筆交易暫時(shí)沒有公布分手費(fèi)細(xì)節(jié)。外界目前無(wú)法獲知如果交易因?yàn)榉磯艛鄬徟艞?，英偉達(dá)要支付給軟銀多少違約金。對(duì)了，黃仁勛左上臂有一個(gè)英偉達(dá)的 Logo 紋身，那是他慶祝英偉達(dá)股價(jià)突破 100 美元的時(shí)候紋的。如果成功收購(gòu) Arm 實(shí)現(xiàn) AI 大戰(zhàn)略推動(dòng)股價(jià)超過 1000 美元，沒準(zhǔn)黃老板會(huì)在右胳膊上再慶祝一次。但是他需要得到中國(guó)商務(wù)部的同意。
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