4月20日晚，運(yùn)營(yíng)商三巨頭之一的中國(guó)電信發(fā)布一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,185.76億元，同比增長(zhǎng)11.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)72.23億元，同比增長(zhǎng)12.1%。

本次財(cái)報(bào)亮點(diǎn)為，繼2021年整體收入和利潤(rùn)增速提升到10%以上后，2022年一季度收入和利潤(rùn)繼續(xù)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。并且其用戶增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，移動(dòng)用戶凈增超過(guò)700萬(wàn)戶，達(dá)到約 3.80 億戶， 5G 套餐用戶凈增 2,295 萬(wàn)戶，達(dá)到約 2.11 億戶，滲透率達(dá)到 55.5%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，4月21日中國(guó)電信A股股價(jià)高開0.3%，但受大盤及板塊下跌影響，公司股價(jià)隨后走低，收盤價(jià)為3.92元，跌幅1.26%。當(dāng)日上證指數(shù)跌幅為2.26%，通信服務(wù)板塊（申萬(wàn)）跌幅為3.22%。

業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)帶動(dòng)增長(zhǎng)

一季度中國(guó)電信收入增速同比增長(zhǎng)11.9%至1196.3億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.1%至72.23億元。同時(shí)，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為人民幣 79.85 億元，較去年同期增長(zhǎng) 10.4%。總體來(lái)看，業(yè)績(jī)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

按業(yè)務(wù)來(lái)看，中國(guó)電信的收入主要來(lái)源于C端移動(dòng)通信服務(wù)、固定網(wǎng)絡(luò)及智慧家庭服務(wù)以及B/G端的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化三大板塊。其中移動(dòng)通信服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，一季度收入占比為41.0%，而產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)與移動(dòng)通信業(yè)務(wù)則平分秋色，分別占比24.6%及24.8%。

從目前公司各業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)情況來(lái)看，一季度移動(dòng)通信服務(wù)收入為人民幣 490.14 億元，同比增長(zhǎng) 5.0%；固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入達(dá)人民幣 296.45 億元，同比增長(zhǎng) 4.9%。而產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增速最快，收入達(dá)到人民幣 294.14 億元，同比增長(zhǎng) 23.2%，成為帶動(dòng)公司增長(zhǎng)的第二曲線，增速大幅超越了其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。此業(yè)務(wù)主要包含云服務(wù)器的天翼云、含主機(jī)托管服務(wù)在內(nèi)的IDC機(jī)房服務(wù)等，不得不說(shuō)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化為公司的增長(zhǎng)帶來(lái)了一定想象空間。

目前中國(guó)電信的云業(yè)務(wù)主要集中在Iaas領(lǐng)域，IaaS是指把IT基礎(chǔ)設(shè)施作為一種服務(wù)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)對(duì)外提供租用。國(guó)內(nèi)公有云IAAS市場(chǎng)中，2020年阿里云、天翼云、騰訊云分別以35.6%、13.3%、10.5%的份額（按銷售額計(jì)）排在中國(guó)公有云前三位。

而此業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的原因，其一是在于在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，云計(jì)算和IDC市場(chǎng)規(guī)模增速較快。隨著企業(yè)和政府客戶上云需求不斷增加，云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2020年云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模就已達(dá)到2091億元，增速達(dá)56.6%。并且隨著5G技術(shù)加速滲透， 2020年我國(guó)IDC市場(chǎng)總規(guī)模超過(guò)2230億元，增速為43.3%。

其二是公司不斷加強(qiáng)數(shù)字化方面的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。財(cái)報(bào)中顯示，公司未來(lái)在數(shù)字化方面將加快構(gòu)建算力網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)智能化綜合性數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，大力推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，加快推動(dòng)“上云用數(shù)賦智”。

除此之外，中國(guó)電信的天翼云有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，央企背書也助力其獲取更多的市場(chǎng)份額。天翼云相較于移動(dòng)的移動(dòng)云、聯(lián)通的沃云布局更早，市場(chǎng)占有率更高。而相對(duì)阿里云、騰訊云等民營(yíng)企業(yè)，中國(guó)電信在大型企業(yè)客戶、政府客戶方面更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于政務(wù)云方面業(yè)務(wù)的發(fā)展。

費(fèi)用增速高于營(yíng)收增速，但盈利能力穩(wěn)定

一季度公司總營(yíng)業(yè)支出用達(dá)到1105.2億元，同比增長(zhǎng)12.4%。其中，銷售費(fèi)用和人工成本分別為142.39億和243.4億元，分別同比增長(zhǎng)12.2%和13.4%，均略高于收入增速。

從成本端來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)及支撐成本占比較大，達(dá)353.10億元，同比增長(zhǎng)14.0%。主要原因是公司持續(xù)優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，提升用戶感知，支撐5G、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展，增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入所致。

另外，公司研發(fā)費(fèi)用也大幅上升，本季度達(dá)11.2億元，較去年同比增長(zhǎng)57.1%。這主要是因公司加大高科技人才引進(jìn)，加強(qiáng)科技創(chuàng)新，以及云網(wǎng)融合、5G 等核心技術(shù)研發(fā)。事實(shí)上2021年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)已達(dá)到46.4%，而一季度延續(xù)了這一趨勢(shì)，未來(lái)預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

不過(guò)在費(fèi)用上升的情況下，費(fèi)用率的變化并不大，因此對(duì)中國(guó)電信的盈利水平未產(chǎn)生影響?？梢娫谑杖氲脑鲩L(zhǎng)下，公司的成本及費(fèi)用依然較為可控。

就目前中國(guó)電信的各項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，公司未來(lái)具備穩(wěn)定盈利能力。首先，公司面對(duì)C端的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，以及家庭寬帶業(yè)務(wù)均呈穩(wěn)定增長(zhǎng)。其次，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大，并且由于企業(yè)云端數(shù)據(jù)量通常非常巨大，遷移成本較高，客戶一般不會(huì)輕易更換云供應(yīng)商而是大多選擇續(xù)費(fèi)，因此收入具備可持續(xù)性。

A股與港股之間溢價(jià)縮小，多機(jī)構(gòu)給出“買入”評(píng)級(jí)

2021年8月20日中國(guó)電信回A股上市， IPO首日股價(jià)沖高回落后，收盤大漲35%，然后連續(xù)兩日跌停，并一路走低。9月24日，中國(guó)電信以4.44元收盤價(jià)，跌破4.53元的發(fā)行價(jià)，又于今年3月9日盤中創(chuàng)出新低3.82元，直到今日依然沒(méi)有重回4元上方。

從4月21日A股收盤后市盈率來(lái)看，公司滾動(dòng)市盈率為13倍，介于中國(guó)移動(dòng)的12倍與中國(guó)聯(lián)通的17倍之間。值得一提的是，在中國(guó)電信的A股股價(jià)連日下跌的同時(shí)，其港股卻已走出一波15個(gè)月穩(wěn)步上升趨勢(shì)。從市值來(lái)看，中國(guó)電信港股市值4146億港元（3409億元），而A股市值3383億元，基本處在同一水平，IPO時(shí)A股的大幅溢價(jià)已然不復(fù)存在。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，已有多家機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)電信給出“買入”評(píng)級(jí)，包括國(guó)泰君安、中信證券、東吳證券等。大摩給出“增持”評(píng)級(jí)并在報(bào)告中稱，一季度中國(guó)電信多項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)于預(yù)期，看好中國(guó)電信在增長(zhǎng)指引下可達(dá)更好的盈利及股息增長(zhǎng)，并繼續(xù)列為行業(yè)首選。

對(duì)于2022年中國(guó)電信的發(fā)展和股價(jià)表現(xiàn)，中信證券認(rèn)為，公司利潤(rùn)已連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。展望2022年，在5G用戶增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)快速發(fā)展等推動(dòng)下，預(yù)期公司收入及利潤(rùn)有望延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)?？春霉緦?shí)現(xiàn)移動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)改善、智慧家庭業(yè)務(wù)不斷突破、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在5G時(shí)代有望取得更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和ROE提升。參考國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商平均估值（平均約1.1XPB），A股目標(biāo)價(jià)5.5元，港股目標(biāo)價(jià)4.7港元。

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